中銀證券(行情601696,診股) 孫謙

　　20年上半年的家電行業(yè)因?yàn)橐咔槎媾R復(fù)雜多變的外部環(huán)境，對(duì)于家電行業(yè)中各公司的經(jīng)營(yíng)能力提出了較強(qiáng)的考驗(yàn)。在渠道端，疫情限制了傳統(tǒng)線下渠道的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；在需求端，疫情打斷了19年下半年開(kāi)啟的竣工周期；在上游，原材料價(jià)格亦伴隨疫情修復(fù)而逐漸上漲。在此環(huán)境下，家電行業(yè)各子板塊和所屬公司的上半年經(jīng)營(yíng)結(jié)果出現(xiàn)分化。

　　由于疫情影響，20H1家電行業(yè)在經(jīng)營(yíng)端出現(xiàn)多種分化，如線上/線下渠道的分化，必選/可選家電需求的分化，消費(fèi)訴求分化等現(xiàn)象，對(duì)家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力提出更高要求。

　　收入端：行業(yè)韌性較強(qiáng)，小家電/按摩椅表現(xiàn)出色。家電行業(yè)收入端，20Q1/Q2下滑0.55%/25%，二季度營(yíng)收修復(fù)明顯。小家電/按摩椅表現(xiàn)較好，Q1/Q2收入分別同比-21%/-20%，+15%/+24%。白電Q1下滑25%，Q2基本收至持平。

　　業(yè)績(jī)端：二季度收入迅速改善，費(fèi)用端有一定正貢獻(xiàn)。單Q2按摩椅/黑電/小家電板塊錄得業(yè)績(jī)?cè)鏊?79%/+85%/+19%，領(lǐng)跑家電子板塊；白電行業(yè)在量?jī)r(jià)回升帶動(dòng)下單季度業(yè)績(jī)下滑收窄至22%，環(huán)比收窄約30pcts。

　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：二季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯。20H1白電、零部件、廚電和照明板塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比均下滑，其中白電板塊下滑幅度達(dá)67%。二季度隨著終端回暖，所有子板塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流均同比回正，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯改善。

　　我們認(rèn)為下半年家電行業(yè)主要有兩重利好，第一是被疫情打斷的竣工邏輯回歸，從量上體現(xiàn)為新增需求提升，從價(jià)上體現(xiàn)為消費(fèi)需求向大容量、健康等概念產(chǎn)品的升級(jí)。第二是經(jīng)濟(jì)從疫情影響中逐步恢復(fù)后，消費(fèi)力的回升，主要體現(xiàn)在必選家電消費(fèi)完成后，長(zhǎng)周期內(nèi)對(duì)多元化家電的購(gòu)置需求上升。我們認(rèn)為，下半年對(duì)于家電行業(yè)和對(duì)其中公司的投資，應(yīng)該關(guān)注兩條較為清晰地主線：

　　第一條主線是關(guān)注由于疫情消退、竣工回升帶來(lái)的疫情“順周期”類子板塊需求基礎(chǔ)回升，其中在子板塊上主要為白電板塊、廚電板塊、照明板塊，建議關(guān)注公司為老板電器(行情002508,診股)、格力電器(行情000651,診股)、美的集團(tuán)(行情000333,診股)、海爾智家(行情600690,診股)、海信家電(行情000921,診股)、浙江美大(行情002677,診股)、華帝股份(行情002035,診股)等。

　　第二條主線是消費(fèi)者多元化需求的長(zhǎng)期提升，子板塊上主要為可選類家電行業(yè)，例如小家電、按摩椅等，建議關(guān)注公司為石頭科技(行情688169,診股)、科沃斯(行情603486,診股)、小熊電器(行情002959,診股)、新寶股份(行情002705,診股)、九陽(yáng)電器、蘇泊爾(行情002032,診股)、奧佳華(行情002614,診股)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；（2）新冠疫情重新加重；（3）家電行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇；（4）天氣因素對(duì)家電特別是空調(diào)產(chǎn)生的影響等。