2020年上半年行業(yè)營(yíng)收保持微增。SW化工板塊（剔除SW石油化工）2020H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9304.67億元。上半年化工品價(jià)格出現(xiàn)較大程度下滑，但由于2016-2018年化工景氣周期內(nèi)新增在建產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)固轉(zhuǎn)產(chǎn)，量增價(jià)減帶動(dòng)行業(yè)營(yíng)收同比微增0.3%。行業(yè)盈利下滑幅度收斂，毛利率基本持平。2020年上半年行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)524.65億元，同比下滑12.93%。我們認(rèn)為原油、煤、天然氣等原料下跌帶來(lái)的成本改善已有效對(duì)沖產(chǎn)品價(jià)格下滑的拖累，上半年行業(yè)毛利率為18.66%，較2019年全年上升0.05pct，行業(yè)盈利能力實(shí)質(zhì)上已恢復(fù)至正常水平，下半年景氣修復(fù)值得期待。減稅降費(fèi)舉措提振行業(yè)凈利率。2020H1行業(yè)期間費(fèi)用率為9.33%，較2019年下降0.40pct。另一方面，各級(jí)政府采取多樣化減稅及遞延征稅政策，行業(yè)2020H1所得稅率降至18.96%，較2019年全年大幅下降7.72pct，有效提振了行業(yè)盈利能力。

　　我們發(fā)現(xiàn)四個(gè)子行業(yè)同比或環(huán)比變化值得關(guān)注：（1）環(huán)比視角下，輪胎行業(yè)營(yíng)收、凈利改善均明顯。而疫情間海外輪胎巨頭開(kāi)工受限，國(guó)內(nèi)胎企緊抓機(jī)會(huì)搶占車(chē)企供應(yīng)鏈、2020H1輪胎行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利22.97億元（環(huán)比上升54.9%）。疫情有望繼續(xù)加速全球輪胎行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重塑。（2）化纖行業(yè)營(yíng)收、凈利同比均大幅提升。我們認(rèn)為化纖營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要源自行業(yè)集中度的進(jìn)一步提高，頭部企業(yè)新增產(chǎn)能于近1年內(nèi)快速釋放。此外伴隨民營(yíng)煉化項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，化纖龍頭企業(yè)的一體化程度不斷增強(qiáng)，帶動(dòng)營(yíng)收及盈利能力的改善。（3）改性塑料行業(yè)在疫情間充分受益。疫情期間對(duì)熔噴布、聚碳酸酯、PP/PE包裝品等相關(guān)塑料產(chǎn)品的需求增加，帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)同比大幅提升。（4）農(nóng)藥需求剛性，行業(yè)盈利較穩(wěn)定。農(nóng)藥行業(yè)2020H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.9%、環(huán)比增長(zhǎng)29%，為除改性塑料外均處增長(zhǎng)的唯二子行業(yè)。農(nóng)藥行業(yè)2020H1凈利潤(rùn)同比下滑-6.6%，下滑幅度相對(duì)較小。

　　投資建議：

　　1）周期回暖初期，龍頭有望憑借成本優(yōu)勢(shì)，率先迎來(lái)開(kāi)工率和利潤(rùn)的回暖，重點(diǎn)關(guān)注萬(wàn)華化學(xué)(行情600309,診股)、龍蟒佰利(行情002601,診股)、華魯恒升(行情600426,診股)、衛(wèi)星石化(行情002648,診股)、巨化股份(行情600160,診股)，揚(yáng)農(nóng)化工(行情600486,診股)。

　　2）隨著疫情發(fā)酵海外輪胎企業(yè)成本壓力加劇，中國(guó)輪胎龍頭迎來(lái)了難得的市占率和品牌提升窗口期，建議關(guān)注玲瓏輪胎(行情601966,診股)、賽輪輪胎(行情601058,診股)。

　　3）建議關(guān)注需求前景廣闊的細(xì)分子行業(yè)，尤其是技術(shù)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)的新材料和成長(zhǎng)型企業(yè)：無(wú)機(jī)化學(xué)材料龍頭國(guó)瓷材料(行情300285,診股)、顯示及催化材料龍頭萬(wàn)潤(rùn)股份(行情002643,診股)、碳纖維龍頭光威復(fù)材(行情300699,診股)、生物柴油龍頭卓越新能(行情688196,診股)、化妝品原料新星科思股份(行情300856,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期；在建工程不及預(yù)期；環(huán)保檢查影響生產(chǎn)。