在利率易上難下、趨勢(shì)性機(jī)會(huì)尚無的情況下，縮短久期是較為明智的選擇。無論是配置盤還是交易盤，最終的合力造成了平坦的利率曲線，5年與10年的利率倒掛更多的是長(zhǎng)、短期限國(guó)債品種的流動(dòng)性因素所致，交易心態(tài)下流動(dòng)性溢價(jià)較期限溢價(jià)更為重要。無論利率最后走勢(shì)如何，隨著波動(dòng)性的降低，流動(dòng)性溢價(jià)將逐漸降低，那長(zhǎng)端被流動(dòng)性溢價(jià)壓低的利率水平或許調(diào)整，過度持有流動(dòng)性溢價(jià)較高品種的擁擠交易，似乎并不是理想的選擇。

　　本輪調(diào)整并未結(jié)束，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來源于兩方面：一方面，隨著繳稅壓力的平穩(wěn)度過，央行維穩(wěn)資金面的必要性大幅下降，資金面持續(xù)收緊的壓力不容忽視。另一方面，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)短期難以證偽，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期難以兌現(xiàn);通脹預(yù)期則隨著國(guó)際油價(jià)的連創(chuàng)新高和春節(jié)的臨近不斷上行;金融監(jiān)管收緊漸行漸近，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管收緊的預(yù)期也不斷上升，長(zhǎng)端利率仍有進(jìn)一步上行空間。

　　在目前利多信號(hào)尚未出現(xiàn)而利空因素不改的情況下，建議繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，做好未來收益率繼續(xù)上行且將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在4%以上的準(zhǔn)備。

　　我們認(rèn)為，今日債市大幅調(diào)整的主要原因是市場(chǎng)對(duì)即將公布的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)正面預(yù)期，以及去杠桿監(jiān)管政策、通脹回升、海外加息等預(yù)期的提前兌現(xiàn)。在不確定性成為確定性之前，市場(chǎng)波動(dòng)被逐漸放大，收益率易上難下。