回望2018年、2019年，長(zhǎng)期股權(quán)投資減值曾是A股上市公司頭上的一道“懸河”，而在權(quán)益類資產(chǎn)升值的大趨勢(shì)下，今時(shí)已不同往日。

　　2020年是股權(quán)投資的豐收季，盛宴不僅屬于VC/PE，也屬于很多上市公司。

　　回望2018年、2019年，長(zhǎng)期股權(quán)投資減值曾是A股上市公司頭上的一道“懸河”，而在權(quán)益類資產(chǎn)升值的大趨勢(shì)下，今時(shí)已不同往日。

　　截至2020年10月22日晚18點(diǎn)，A股共有1365家上市公司對(duì)外披露2020年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中預(yù)增的有382家。在預(yù)增的公司中，一批在投資活躍的公司錄得了驚人的利潤(rùn)增長(zhǎng)，一單退出獲益可以抵得上幾年、甚至十幾年的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。

　　2020年10月14日，利歐股份(行情002131,診股)公告，2020年前季度預(yù)計(jì)盈利30.5億至31.1億元，同比增長(zhǎng)889.14%-908.79%。

　　在2019年，利歐股份是需要政府紓困基金的輸血7億多元的“困難戶”。2018年，利歐股份曾因?yàn)橘Y產(chǎn)減值而巨虧18.6億元。利歐股份在2020年之所以能夠咸魚(yú)大翻身，主要是因?yàn)?020年7月理想汽車成功在納斯達(dá)克上市。

　　2020年新能源汽車概念受二級(jí)市場(chǎng)熱捧，理想汽車上市后股價(jià)一路上揚(yáng)，最高時(shí)漲幅超過(guò)100%，市值超過(guò)160億美元。而利歐股份是理想汽車的主要投資方之一。根據(jù)公告，利歐股份投資理想汽車確認(rèn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)36.14億元，對(duì)歸母凈利潤(rùn)影響數(shù)為27.10億元。這一單的收益，超過(guò)利歐股份上市以來(lái)凈利潤(rùn)的總和。

　　2016年，利歐股份曾向理想汽車（當(dāng)時(shí)名為車和家）投資了3.5億元，獲得了11.75%的股份。2017年利歐股份又增資1億元。利歐股份投資理想汽車四年，回報(bào)接近7倍。

　　回溯歷史，利歐股份的投資之路頗多坎坷，成功得來(lái)不易。

　　利歐股份于2007年在深交所掛牌上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)是水泵產(chǎn)品制造。到2012年，利歐股份的發(fā)展遇到瓶頸，該年凈利潤(rùn)出現(xiàn)了近六成的下滑。此后利歐股份開(kāi)始尋求以投資開(kāi)道進(jìn)行擴(kuò)張，最初的收購(gòu)兼并方向是拓寬工業(yè)水泵產(chǎn)品領(lǐng)域。從2014年開(kāi)始，利歐股份轉(zhuǎn)向了“跨界并購(gòu)”。

　　公開(kāi)信息顯示，2014年之后利歐股份投資了22家公司，包括控制權(quán)投資和少數(shù)股權(quán)投資，其中控股12家公司的投資金額合計(jì)就接近50億元。被投公司大部分為廣告、互聯(lián)網(wǎng)公司，利歐股份表示要將數(shù)字營(yíng)銷作為第二主業(yè)。這一系列投資活動(dòng)的高潮是，2018年9月，利歐股份計(jì)劃以23.40億元現(xiàn)金收購(gòu)一家成立不到三年的自媒體公司，被調(diào)侃“23億買微信公號(hào)”。不過(guò)，這筆交易最終因?yàn)楣乐颠^(guò)高而告吹。

　　然而，2016年之后利歐股份開(kāi)始交學(xué)費(fèi)，投資的數(shù)字營(yíng)銷公司紛紛業(yè)績(jī)變臉。2018年利歐股份來(lái)了次大洗澡，一次性計(jì)提了超過(guò)20億元的資產(chǎn)減值。利歐股份股價(jià)一路下跌至1元左右，實(shí)際控制人王相榮、王壯利兄弟的持股質(zhì)押比例超過(guò)90%。2019年7月，當(dāng)?shù)卣偫Щ疠斞?億多元馳援。

　　利歐股份在重點(diǎn)布局的數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域栽了跟頭，但在其他領(lǐng)域的少數(shù)股權(quán)投資卻表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。繼理想汽車之后，利歐股份至少還有4個(gè)IPO正在路上：2020年6月，光伏企業(yè)新風(fēng)光電子已經(jīng)申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO；8月，新三板掛牌的浙江大農(nóng)也宣布將啟動(dòng)境內(nèi)IPO的計(jì)劃；另外，電商代運(yùn)營(yíng)公司碧橙電商已經(jīng)啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)，海外公寓預(yù)訂平臺(tái)異鄉(xiāng)好居也在籌備A股上市。

　　A股上市公司中VC做的最風(fēng)生水起的，應(yīng)該要數(shù)昆侖萬(wàn)維(行情300418,診股)。昆侖萬(wàn)維雖然以游戲公司的面目示人，但與巨人網(wǎng)絡(luò)(行情002558,診股)等公司形成鮮明對(duì)照的是，昆侖萬(wàn)維2015年上市以來(lái)核心增長(zhǎng)引擎并不是游戲，而是投資。

　　昆侖萬(wàn)維的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2020年前三季度，昆侖萬(wàn)維預(yù)計(jì)盈利39.8億—43.8億元，同比增長(zhǎng)320.94%—363.25%。其中，29.48億元是出售美國(guó)同性社交平臺(tái)Grindr所獲得的投資收益。

　　Grindr目前是全球最大的同性交友平臺(tái)之一，昆侖萬(wàn)維下注很早。2016年1月，昆侖萬(wàn)維以9300萬(wàn)美元收購(gòu)了Grindr 61.53%的股權(quán)。2017年5月，昆侖萬(wàn)維又以1.52億美元收購(gòu)了剩下的38.47%股權(quán)，此時(shí)Grindr的估值已經(jīng)達(dá)到4億美元。

　　Grindr被收購(gòu)后增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，昆侖萬(wàn)維的原計(jì)劃是讓Grindr獨(dú)立上市。但很快美國(guó)外資投資審查委員會(huì)開(kāi)始介入，就像是字節(jié)跳動(dòng)事件的預(yù)演，昆侖萬(wàn)維最終只能被迫以6.2億美元的價(jià)格將Grindr出售。雖然按投資額計(jì)算，昆侖萬(wàn)維也實(shí)現(xiàn)了三年翻倍的投資回報(bào)，但這顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到周亞輝的預(yù)期。

　　昆侖萬(wàn)維在2015年上市之后，轉(zhuǎn)身就拿著募集的資金做起了投資，接連押中趣店、映客、如涵、達(dá)達(dá)等獨(dú)角獸。截至2020年8月，昆侖資本（昆侖萬(wàn)維全資子公司）已經(jīng)累計(jì)投資10億美元，不僅直接投資了上百家公司，還是源碼資本、東方富海、IDG等VC機(jī)構(gòu)的LP。2020年昆侖資本還成功募集了20億元的產(chǎn)業(yè)投資基金。

　　從2016年至2019年，昆侖萬(wàn)維分別錄得了4.93億、4.44億、6.84億、6.52億元的投資收益，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的90%、31%、46%、47%。昆侖萬(wàn)維自稱，就投資回報(bào)率而言，昆侖資本在全球風(fēng)險(xiǎn)投資公司中名列前茅，老板周亞輝是“獨(dú)角獸挖掘機(jī)”。

　　如果剔除投資收益，2020年上半年昆侖萬(wàn)維的業(yè)績(jī)不太好看，營(yíng)收同比下降7.50%，扣非凈利潤(rùn)同比下降23.19%。相比之下完美世界(行情002624,診股)、游族網(wǎng)絡(luò)(行情002174,診股)等其他上市游戲公司同期都取得了40%以上的高增長(zhǎng)。不過(guò)沒(méi)關(guān)系，昆侖萬(wàn)維的資產(chǎn)負(fù)債表里還躺著30億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資等待兌現(xiàn)。

　　從財(cái)報(bào)數(shù)字來(lái)看，昆侖萬(wàn)維不僅財(cái)務(wù)投資做的好，主業(yè)的增長(zhǎng)也主要由投資驅(qū)動(dòng)。2020年上半年，昆侖萬(wàn)維凈利潤(rùn)36.74億，剔除出售Grindr所得的29.48億元收益，扣非后凈利潤(rùn)7.2億元，中4.43億元來(lái)自閑徠互娛，這是昆侖萬(wàn)維在2017年收購(gòu)的一家地方棋牌休閑游戲公司。

　　以收購(gòu)閑徠互娛、Oprea等公司為增長(zhǎng)點(diǎn)，還打造了資本平臺(tái)昆侖資本，昆侖萬(wàn)維的布局就像是游戲界的復(fù)星，成為一家有業(yè)務(wù)主線的投資型公司。像復(fù)星一樣，昆侖萬(wàn)維也把目光指向了海外。復(fù)星出海主要方向是歐美，昆侖萬(wàn)維則是去非洲。創(chuàng)始人周亞輝已經(jīng)辭去昆侖萬(wàn)維的CEO、董事長(zhǎng)職務(wù)，專注于管理非洲在線支付平臺(tái)OPay，在非洲二次創(chuàng)業(yè)。

　　2020年10月16日，雅戈?duì)?行情600177,診股)又一次公告出售寧波銀行(行情002142,診股)股權(quán)，這次的套現(xiàn)金額是14.8億元。

　　進(jìn)入2020年下半年之后，銀行股普漲，寧波銀行股價(jià)創(chuàng)出歷史新高。作為寧波銀行第三大股東的雅戈?duì)柮芗赚F(xiàn)，截至10月15日已經(jīng)累計(jì)出售2億余股寧波銀行股票，合計(jì)套現(xiàn)達(dá)78.6億元，產(chǎn)生凈利潤(rùn)22.2億元。相比之下，2020年上半年雅戈?duì)柕膬衾麧?rùn)總共只有28.6億元。

　　值得一提的是，2019年5月雅戈?duì)栠€公告董事會(huì)議案，表示將把寧波銀行作為長(zhǎng)期持有的戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目，為公司提供穩(wěn)定回報(bào)。但在寧波銀行股價(jià)創(chuàng)出新高之后，雅戈?duì)栠€是選擇了套現(xiàn)。

　　雅戈?duì)?998年就成功上市，是中國(guó)老牌服裝企業(yè)。但上市之后的雅戈?duì)栐诜b業(yè)務(wù)上亮點(diǎn)不多，長(zhǎng)期以來(lái)營(yíng)收主要靠地產(chǎn)，利潤(rùn)則主要靠投資。自2014年開(kāi)始，雅戈?duì)柮磕甑耐顿Y收益都能達(dá)到30億元左右，對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)在70%~90%之間。

　　因?yàn)檠鸥隊(duì)柾顿Y收益高，創(chuàng)始人李如成被稱作“服裝界的巴菲特”。除了寧波銀行之外，雅戈?duì)柕慕?jīng)典投資案例還有中信證券(行情600030,診股)、聯(lián)創(chuàng)電子(行情002036,診股)等上市公司。李如成曾坦承：做地產(chǎn)、投資，賺錢比賣服裝來(lái)得快。

　　但是從2019年開(kāi)始，雅戈?duì)枀s決定不再做投資了。李如成當(dāng)時(shí)在股東大會(huì)上明確表達(dá)了對(duì)股權(quán)投資的不看好，原因主要有兩點(diǎn)：

　　一是“退出難”，證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)投資退出的限制，退出越來(lái)越難，這給雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)造成了很大壓力；

　　二是利潤(rùn)波動(dòng)太大，雅戈?duì)栯y以承受。

　　李如成坦言，“我們的投資業(yè)務(wù)過(guò)去可能被大投資、大盈利的光環(huán)所籠罩，但是我認(rèn)為，我們現(xiàn)有的投資項(xiàng)目對(duì)收益的貢獻(xiàn)不會(huì)太大。”

　　雅戈?duì)栐?019年5月已宣布不再開(kāi)展非主業(yè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)性股權(quán)投資。截至2020年上半年末，雅戈?duì)栙~上仍有166億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資余額，以及106億的其他權(quán)益工具投資，投資的范圍涵蓋金融、大數(shù)據(jù)、新材料、電商等眾多領(lǐng)域。當(dāng)然，其中最重要的投資還是寧波銀行。由于2020年下半年寧波銀行股價(jià)大幅上漲，雅戈?duì)栯m然減持已套現(xiàn)了78.6億元，剩余股票價(jià)值仍達(dá)200億元。