產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品升級和渠道改革促進(jìn)量價齊升2020年9月10日，18棟茅臺酒制酒生產(chǎn)房開始投產(chǎn)，“十三五”中華片區(qū)茅臺酒技改工程全面完工，茅臺酒2021年將實現(xiàn)5.6萬噸的產(chǎn)能釋放，迎來產(chǎn)能釋放期。

　　茅臺一批價目前為2800元左右，出廠價與一批價價差目前約為1831元，處于歷史高位，價差占出廠價比例也達(dá)到了歷史高位，渠道利潤存在較高的壓縮空間;且茅臺自2018年1月便未提高飛天茅臺出廠價，具有較強(qiáng)的提價預(yù)期。

　　茅臺年份酒、定制酒及其他高附加值產(chǎn)品的推出和產(chǎn)量的增加，將能夠持續(xù)促進(jìn)茅臺酒的噸價提升。同時茅臺不斷推進(jìn)渠道改革，2020H1直銷占比11.72%，直銷的出廠價會高于經(jīng)銷，利于噸價提升。2019年茅臺直銷的噸價為273.32萬元/噸，直銷噸價相當(dāng)于茅臺酒噸價的1.25倍。

　　茅臺帶動普酒的成長普香酒因品質(zhì)相對更有保障，且受到茅臺品牌的溢出影響，圍繞赤水河兩岸的醬香酒在品牌價值和市場份額上近年來逐漸提高。

　　在市場規(guī)模上，醬香型白酒從2010年的352億元增長到2019年的1350億元，占比白酒收入為24.03%。預(yù)計未來隨著醬香酒需求增加以及茅臺酒的供給有限，市場空間將進(jìn)一步打開。

　　股票盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為人民幣474.55/554.60/652.98億元，對應(yīng)的PE分別為45.87/39.25/33.34倍，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行;行業(yè)政策調(diào)整;食品安全事件;產(chǎn)品提價及產(chǎn)能釋放的不確定性;公司經(jīng)營不達(dá)預(yù)期。