簡要解釋一下最近前幾個光伏板塊瘋漲的邏輯：

1. 　　市場對光伏平價預期越來越高

2. 　　年底光伏裝機的搶裝需求，延遲一個月要扣減一分補貼

3. 　　海外歐洲以及美國下半年光伏裝機需求較大

　　但是自從10月13日光伏設(shè)備指數(shù)達到最高點以后，近一個月沒有非常好的表現(xiàn)，究其原因：

1. 　　利好消息的充分釋放

2. 　　硅片、組件擴產(chǎn)規(guī)模較大，21年存在產(chǎn)能過剩的擔憂，硅料價格最近也開始緩慢回調(diào)至85元

3. 　　從明年開始， HJT這種新技術(shù)可能會對行業(yè)格局產(chǎn)生較大影響，現(xiàn)在還處于數(shù)據(jù)驗證階段

　　作為投資者的我們，應該永遠堅信一點，沒有任何落后的技術(shù)能阻礙時代前進的步伐，一旦時機成熟，一旦生態(tài)苗頭出現(xiàn)，資源的再分配必然會發(fā)生。

　　在光伏行業(yè)，所有的設(shè)備廠商都在追尋著如何提高電池片的轉(zhuǎn)化效率，當下，PERC轉(zhuǎn)化效率是22.7%，TOPCON為23.8%，HJT為24 %，千萬不要小看僅1.3%的轉(zhuǎn)化效率之差，這一點差異對光伏設(shè)備生命周期發(fā)電量的增益是顯著的。

　　下面我們就讓我們剖析一下HJT技術(shù)的優(yōu)缺點和對應的投資機會。

　　PERC與HJT是什么

　　PERC 電池

　　為目前主流電池技術(shù)，成本最低，對應組件功率也相對最低，并且存在LID/PID/LETID 等衰減，后期發(fā)電能力弱。

　　目前上市公司量產(chǎn)并主推的主要是都是PERC電池，上游對應著隆基、中環(huán)的單晶硅片，下游是晶科、晶澳這類組件產(chǎn)商，市場已經(jīng)構(gòu)建了一個完整成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，目前降本增效的空間不大，但有進一步工藝升級的需求。

　　HJT異質(zhì)結(jié)

　　HJT（Hereto-junctionwith Intrinsic Thin layer）技術(shù)最有可能成為下一代主流技術(shù)。HJT異質(zhì)結(jié)具有較高的轉(zhuǎn)換效率，而且無需高溫爐管制備，可降低生產(chǎn)耗能并縮短制備時間。其具備正反面受光照后都能發(fā)電、低溫制造工藝保護載流子壽命、高開路電壓、溫度特性好等優(yōu)勢，目前發(fā)展阻力是成本較高。

　　SOLARZOOM新能源智庫認為：HJT技術(shù)不僅在當前已經(jīng)全面在（修正）成本上戰(zhàn)勝了PERC，而且在未來2年內(nèi)其（修正）成本優(yōu)勢將持續(xù)拉大。在可以預見的未來5年內(nèi)，HJT技術(shù)有望完成對PERC產(chǎn)能的100%替代。

　　我們肯定有一個疑問，修正成本是什么，這里先粗略解釋一下，我們將在下面進行詳細展開，基于HJT技術(shù)較高的轉(zhuǎn)化率和設(shè)備的優(yōu)勢，發(fā)電設(shè)備在全生命周期可以發(fā)更多的電量，對應的下游客戶愿意為此支付更高的溢價。

　　PERC電池與HJT電池的生產(chǎn)成本比較

　　在2020年8月的時點上，HJT電池相比PERC電池的生產(chǎn)成本高出約0.18元/W，其中：漿料成本高約0.13元/W，增量的靶材成本約0.05元/W，折舊成本高約0.03元/W，硅片成本高約0.01元/W，其他成本低約0.03元/W。

　　如果HJT電池生產(chǎn)成本想趕超PERC電池，只有通過漿料、設(shè)備、硅片薄片化的大幅將本。

　　關(guān)于HJT電池的降本路徑

　　1.HJT電池漿料降本

　　電池漿料成本下降的兩種方式，第一，HJT在電池片和組件環(huán)節(jié)采用無主柵技術(shù)，相比于MBB技術(shù)，這種技術(shù)可以使得漿料耗量下降50%，而且無主柵技術(shù)只能在HJT技術(shù)表現(xiàn)出經(jīng)濟性，在PERC電池中并不顯著；第二，HJT電池使用的低溫銀漿比PERC電池使用的高溫銀漿的溢價效應逐漸消失，關(guān)于低溫漿料相比高溫漿料的價格溢價，目前含稅價差約為2000元/kg左右，從產(chǎn)品角度分析，低溫銀漿和高溫銀漿的生產(chǎn)復雜程度無差異，而且相比于高溫銀漿，低溫銀漿產(chǎn)品配方差異化也不顯著。導致低溫銀漿溢價的原因是產(chǎn)品的成熟度，HJT電池目前僅有1GW，遠沒有達到規(guī)模效應，但是隨著未來HJT擴產(chǎn)→設(shè)備原料廠商降價→超額利潤→10GW級別更大規(guī)模擴產(chǎn)這一循環(huán)走通，低溫銀漿的價格必然大幅下降。

　　更值得HJT產(chǎn)業(yè)期待的是，當前漿料企業(yè)正快速推動以“銀包銅技術(shù)”為代表的更低耗銀量的HJT電池電極金屬化方案。據(jù)SOLARZOOM新能源智庫了解，該項技術(shù)若與無主柵技術(shù)相結(jié)合，其單位耗銀量將從無主柵技術(shù)下的90mg/片進一步降低至60mg/片。

　　2.關(guān)于HJT設(shè)備降本

　　目前產(chǎn)業(yè)界公認的HJT電池的設(shè)備投資成本約4.5億元/GW，在HJT電池生產(chǎn)四個步驟中，第二個環(huán)節(jié)的PECVD的成本最高，成本占比達到50%。目前，可以實現(xiàn)250MW以上規(guī)模化高轉(zhuǎn)換效率穩(wěn)定量產(chǎn)的PECVD設(shè)備生產(chǎn)商包括：梅耶博格（已不對外提供）、應用材料、邁為股份(行情300751,診股)，而鈞石、理想萬里暉、捷佳偉創(chuàng)(行情300724,診股)、金辰等企業(yè)也均在該產(chǎn)品上有很深的產(chǎn)品布局。

　　3. 硅片薄片化降本

　　對于當下的HJT產(chǎn)業(yè)界而言，將在未來幾年探索120-130μm的薄片化進程。（1）減少硅料的耗量，（2）在光伏需求不變的前提下，大規(guī)模推廣HJT的過程由于減少每W的耗硅量，由此將導致硅料、拉棒環(huán)節(jié)的產(chǎn)能顯著過剩，從而這也必然導致硅料、硅片環(huán)節(jié)企業(yè)利潤的充分釋放。

　　HJT電池性價比優(yōu)勢的重要來源——全生命周期每W發(fā)電量

　　目前的光伏產(chǎn)業(yè)界，對于HJT電池的性價比分析，主要考量的因素為：（1）生產(chǎn)成本，（2）轉(zhuǎn)換效率。但事實上，HJT電池最重要的性價比優(yōu)勢來自于其在全生命周期每W發(fā)電量上的增益。

　　對于雙面HJT電池而言，其全生命周期每W發(fā)電量顯著高于雙面PERC電池，相對優(yōu)勢在7%以上的水平。具體分解如下：

　　由此，我們認為，HJT電池的優(yōu)勢不僅僅是較高的轉(zhuǎn)化率，更重要的是HJT電池在全生命周期每W發(fā)電量上的增益。

　　HJT電池修正成本是什么

　　我們已經(jīng)知道HJT電池有更高的轉(zhuǎn)化率、全生命周期更多的每W發(fā)電量，但是相比于PERC電池的成本，性價比在哪里，是否有經(jīng)濟性，下面我們就通過量化的手段來展現(xiàn)。SOLARZOOM定義HJT電池修正成本公示：

　　PERC電池修正成本 = PERC電池生產(chǎn)成本

　　HJT電池修正成本 = HJT電池生產(chǎn)成本 + HJT組件環(huán)節(jié)相比PERC的增量成本 - HJT相比PERC的轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢所帶來的不含稅銷售溢價- HJT相比PERC的全生命周期每W發(fā)電量優(yōu)勢所帶來的不含稅銷售溢價

　　可以測算，在當前，雙面HJT電池比雙面PERC電池在轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢（1.3%）方帶來的銷售溢價是0.03元/W，全生命周期每W發(fā)電量的優(yōu)勢（7%以上）帶來的銷售溢價是0.24元/W。

　　HJT電池修正成本=0.90+0.00-0.03-0.24=0.63元/W。

　　而在兩年后，伴隨著HJT電池與PERC電池的轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢拉大、HJT組件采用無主柵技術(shù)，HJT電池修正成本=0.52+0.03（無主柵技術(shù)的特殊膜）-0.05-0.24=0.26元/W。

　　HJT異質(zhì)結(jié)未來的市場空間

　　異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)化大潮的關(guān)鍵時點是2020年底。我們結(jié)合PVinfolink數(shù)據(jù)，從現(xiàn)狀下、理論下、經(jīng)驗下三個維度測算了異質(zhì)結(jié)組件的經(jīng)濟性。假設(shè)2025年異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，存量異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能為300GW，增量產(chǎn)能為100GW；經(jīng)測算設(shè)備市場空間為300億元，低溫銀漿市場空間為319億元，靶材市場空間125億元，異質(zhì)結(jié)電池市場空間超3000億元，組件市場空間超5000億元。