“盲盒第一股”泡泡瑪特（09992.HK）今日亮相港交所，股價(jià)開盤大漲100.26%，幾分鐘后漲幅擴(kuò)大至108.7%，市值超過1000億港元。

　　公開信息顯示，泡泡瑪特定義為潮流玩具文化商，公司品牌產(chǎn)品主要分為盲盒、手辦、BJD及衍生品。除泡泡瑪特品牌產(chǎn)品外，公司亦銷售選定第三方供貨商提供的第三方產(chǎn)品，如主要來自選定第三方品牌擁有人的盲盒、手辦、拼圖、毛絨玩具、電動(dòng)等。

　　上市首日就達(dá)到這個(gè)水平，多數(shù)人還是低估了“盲盒第一股”的受歡迎程度。

　　不過也有市場(chǎng)人士表示擔(dān)憂。作為潮流文化公司，不能保證并保持設(shè)計(jì)出來的產(chǎn)品都受到消費(fèi)者的青睞，企業(yè)創(chuàng)收過度依賴于頭部IP，業(yè)務(wù)重度依賴品牌形象，業(yè)內(nèi)對(duì)其未來能否撐起如此高的市值存疑。

　　毛利率近70%，賺錢能力堪比印鈔機(jī)

　　2017-2019年，是盲盒產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展時(shí)期。身處行業(yè)頭部的泡泡瑪特，兩年內(nèi)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)300倍，賺錢能力堪比“印鈔機(jī)”。

　　弗若斯特沙利文報(bào)告顯示：

　　2017年-2019年，泡泡瑪特營(yíng)收分別為1.58億元、5.14億元、16.83億元；

　　2018和2019年的營(yíng)收增幅分別為225.4%、227.2%，連續(xù)兩年保持高速增長(zhǎng)；

　　2017年-2019年，公司凈利潤(rùn)分別為156萬元、9952萬元、4.51億元，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　最值得注意的是，是泡泡瑪特高于同行的毛利率，從2017年的47.6%，漲到2019年的64.8%，堪稱“暴利”。

　　一般玩具零售毛利率在40%左右，即使是毛利率與泡泡瑪特相同的孩之寶，其凈利率只有泡泡瑪特的1/4。與另一玩具品牌邦寶益智相比，泡泡瑪特的毛利率和凈利率分別是前者的2倍和3倍。

　　泡泡瑪特在招股書中表示，2019年毛利率的增長(zhǎng)，主要來自于自主開發(fā)產(chǎn)品的銷售增加，泡泡瑪特的自主開發(fā)產(chǎn)品收入占到總營(yíng)收的82.1%。

　　在走貨方面，泡泡瑪特的表現(xiàn)力同樣驚人。泡泡瑪特的線下店鋪凈利率近30%，近三年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是49天、45天、46天，相當(dāng)于一家健康的快消品公司。

　　三年時(shí)間里，泡泡瑪特除了租賃沒有任何借款。流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，也從2017年的1.4，逐漸增至2019年的1.9。償債和變現(xiàn)能力逐年增強(qiáng)，現(xiàn)金流連續(xù)三年為正，2019年期末賬面現(xiàn)金3.2億。

　　弗若斯特沙利文報(bào)告認(rèn)為，泡泡瑪特已經(jīng)成為國內(nèi)最大且增長(zhǎng)最快的的潮玩品牌。

　　高歌猛進(jìn)的泡泡瑪特，一路受到資本的青睞。企查查顯示，迄今為止泡泡瑪特已經(jīng)獲得了8輪融資。今年4月，泡泡瑪特剛完成Pre-IPO輪融資，金額超過1億美元。

　　2019年于新三板退市時(shí)，市值是20億元人民幣，一年后Pre-IPO輪融資時(shí)估值已達(dá)到25億美元。上市前認(rèn)購階段的火爆表現(xiàn)，讓市場(chǎng)的預(yù)期從40億-50億美元，進(jìn)一步提高到70億美元。

　　不過，泡泡瑪特也經(jīng)歷過一段低谷。

　　2017年1月，泡泡瑪特在新三板上市，但在2019年4月終止掛牌，上市時(shí)間僅2年。公司表示，從新三板退市的原因?yàn)榕浜瞎緲I(yè)務(wù)發(fā)展需要，降低成本。但當(dāng)時(shí)有業(yè)內(nèi)人士分析，泡泡瑪特的摘牌舉動(dòng)是為了謀求在中國香港或美國上市。

　　一年后，泡泡瑪特再次赴港上市，無疑會(huì)將“盲盒經(jīng)濟(jì)”進(jìn)一步放大。快速增長(zhǎng)的背后，泡泡瑪特靠的到底是什么？

　　483頁的招股書上，IP一詞共計(jì)出現(xiàn)384次，其重要性不言而喻。

　　“IP是核心的競(jìng)爭(zhēng)力，誰擁有更多專屬IP，就意味著在同行中擁有更多競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)。”從事消費(fèi)品行業(yè)的葛先生告訴億歐。

　　泡泡瑪特的核心業(yè)務(wù)即是IP。目前，公司運(yùn)營(yíng)著85個(gè)IP，其中有12個(gè)自有IP，包括Molly、Dimoo等；22個(gè)獨(dú)家IP，如Pucky等；51個(gè)非獨(dú)家IP，包括米老鼠、Hello Kitty、Despicable Me等。

　　正是圍繞這些IP開發(fā)出的各種潮流玩具產(chǎn)品，在2019年貢獻(xiàn)了82.1%的收入。

　　Molly則是泡泡瑪特最重要的IP。2016年以前，Molly玩具一直銷量平平，直到推出了首個(gè)“Molly Zodiac”盲盒系列才打開市場(chǎng)，并成為泡泡瑪特的招牌IP。2019年，Molly系列產(chǎn)品賣出4.56億元，占泡泡瑪特2019年總體營(yíng)收6.27億的8成以上。

　　盡管泡泡瑪特還推出了諸如Pucky、Dimoo及The Monsters等IP品牌，但從招股書上看，除了Pucky在2019年貢獻(xiàn)收入占比達(dá)到了18.7%，其余的諸多IP尚未成氣候，Dimoo及The Monsters營(yíng)收占比僅為5.9%及6.4%。

　　也就是說，泡泡瑪特的其他84個(gè)IP加起來，都不夠Molly的零頭。有著超強(qiáng)吸金能力的同時(shí)，過于依賴單一IP已經(jīng)成為著泡泡瑪特的隱憂。

　　泡泡瑪特在招股書中坦言：“公司并無法確保Molly的受歡迎程度能一直保持在其現(xiàn)有水平。如果Molly受損害或未能保持其目前對(duì)消費(fèi)者的吸引力，則將面臨沒有替代品的困境。”

　　近年來，泡泡瑪特正在努力培植新的IP形象。在全球和超過350位藝術(shù)家保持著緊密聯(lián)系，內(nèi)部還擁有一支由91名設(shè)計(jì)師組成的內(nèi)部創(chuàng)意設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)。

　　面對(duì)泡泡瑪特目前面臨的IP瓶頸，泡泡瑪特副總裁司德曾表示，相較于更具普世價(jià)值觀的迪士尼IP，泡泡瑪特的IP本身是單薄的，背后還沒有足夠支撐產(chǎn)品長(zhǎng)久走下去的故事內(nèi)容，也沒有與大眾價(jià)值觀融合的內(nèi)核。

　　不止是泡泡瑪特，目前國內(nèi)整個(gè)IP市場(chǎng)前景巨大，但還沒有形成長(zhǎng)時(shí)間積淀的穩(wěn)固基礎(chǔ)，IP資源仍然處于單一形態(tài)的開發(fā)利用，產(chǎn)品也多聚集在潮玩盲盒這些初始品類上，整體產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后。

　　反觀迪士尼，IP形象豐富且每個(gè)都有不少擁躉。無論動(dòng)畫片、線下游樂場(chǎng)，還是毛絨玩具、服飾等衍生品，都不乏受眾。光靠米老鼠形象就打造出200多種周邊，線下樂園60%的收益都來自于IP形象衍生品銷售。

　　泡泡瑪特CEO王寧曾表示，也許再給5年時(shí)間，泡泡瑪特會(huì)成為國內(nèi)最像迪士尼的一家公司。

　　一位投資人表示，泡泡瑪特對(duì)標(biāo)迪斯尼，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，更具有想象空間。

　　目前的潮玩賽道已逐漸擁擠，泡泡瑪特需要進(jìn)一步釋放潮玩IP產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)值空間，持續(xù)復(fù)制爆款I(lǐng)P，探索更多的商業(yè)化路徑，才能鞏固自己的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。