來源：中信證券(行情600030,診股)

　　信用卡透支利率市場化，標志著信用卡業(yè)務完成市場化“最后一公里”。結(jié)合央行近期表態(tài)，我們判斷下階段利率市場化主要是繼續(xù)完善LPR報價機制、引導存款理性定價以及擴大市場化管理機構(gòu)范圍。當前時點，銀行板塊政策預期擾動漸穩(wěn)，后續(xù)有望回歸基本面邏輯支撐，看好板塊配置價值。

　　近日，中國人民銀行下發(fā)《關于推進信用卡透支利率市場化改革的通知》，上周央行行長易綱在談2021年金融熱點問題時亦提及進一步“通過深化LPR改革推動存款利率的逐步市場化”。本期投資觀察聚焦利率市場化的市場關注問題。

　　▍如何理解LPR改革對存款利率市場化的作用？

　　中國人民銀行在2020年貨幣政策執(zhí)行報告增刊《有序推進貸款市場報價利率改革》中對此有系統(tǒng)性論述：在銀行信用貨幣制度下，核心傳導鏈條是：政策利率→貸款利率→信貸需求→存款供給→存款利率。上述機制最終表現(xiàn)為政策利率和貸款利率調(diào)整下傳統(tǒng)存款以及貨幣市場基金、結(jié)構(gòu)性存款等類存款產(chǎn)品利率隨之發(fā)生變化。

　　▍怎么看“深化LPR改革推動存款利率的逐步市場化”？

　　我們認為，重點仍是疏通傳導鏈條上的重點環(huán)節(jié)，包括：

　　1）完善LPR報價機制，對應“政策利率→貸款利率→信貸需求”環(huán)節(jié)，包括報價行評價準入機制、報價模型優(yōu)化、報價利率期限豐富等；

　　2）引導存款定價理性競爭，對應“存款供給→存款利率”環(huán)節(jié)，主要是鞏固存款總量供需引致的利率市場化形成，繼續(xù)平抑中小銀行高息攬儲沖動，避免非理性定價帶來的利率扭曲。

　　下階段市場化過程中，對于存款利率軟掛鉤其他政策利率或市場化利率，預計央行將采取審慎探索態(tài)度。

　　▍信用卡透支利率市場化改革核心內(nèi)容為何？

　　此次《通知》明確取消信用卡透支利率上限和下限管理（2016年規(guī)定，上限為日利率萬分之五，下限為日利率萬分之五的0.7倍），信用卡透支利率由發(fā)卡機構(gòu)與持卡人自主協(xié)商確定。我們認為，政策出發(fā)點在于進一步推動信用卡業(yè)務市場化：2016年央行已給予銀行在信用卡溢繳款利率、免息還款期、最低還款額等方面的自主確定權(quán)，當前在銀行卡清算領域加速開放的政策背景下，透支利率市場化相當于信用卡業(yè)務市場化的最后重要一步。

　　▍預計信用卡透支利率市場化影響如何？我們判斷：

　　1）銀行業(yè)信用卡總體業(yè)務影響較小：信用卡透支業(yè)務主要適用于最低還款額情景和逾期還款情景，從央行數(shù)據(jù)看，截至2020年三季度末，銀行卡應償總額7.76萬億元中，逾期半年以上未償金額規(guī)模僅約907億元；

　　2）各家銀行信用卡業(yè)務量價管理能力更為關鍵：透支利率定價放開后，選取合適的透支利率需權(quán)衡產(chǎn)品吸引力與壞賬控制力，同時配合以信用額度動態(tài)管理亦尤為重要，我們認為零售領域客戶基礎扎實、客戶畫像完善、經(jīng)營策略清晰、產(chǎn)品線完善的銀行，信用卡業(yè)務競爭力將更為突出。

　　▍如何展望下階段的利率市場化推進？

　　結(jié)合前期央行表態(tài)，我們認為主要是三方面內(nèi)容：

　　1）貸款端，或?qū)⑦M一步疏通利率傳導渠道，完善LPR報價機制的機構(gòu)、模型、期限機制；

　　2）存款端，或為下階段重點，近期修訂的《市場利率定價自律機制工作指引》明確自律機制成立存款工作小組，料將鞏固存款總量供需引致的利率市場化形成，平抑非理性定價；

　　3）機構(gòu)方面，有望將利率市場化管理機制進一步推廣至非銀行業(yè)金融機構(gòu)和組織，上述《工作指引》已將小貸公司、消金公司以及為存貸業(yè)務提供展示平臺的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺納入特殊成員范疇，未來或亦將執(zhí)行自律機制決議要求。

　　▍風險因素：

　　宏觀經(jīng)濟增速大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化。

　　▍投資觀點：政策預期擾動漸穩(wěn)，回歸基本面邏輯支撐。

　　上周，銀行板塊漲幅0.98%，跑輸滬深300指數(shù)4.47pcts，主要是前半周房貸集中度新政、商業(yè)銀行績效評價辦法落地帶來的預期擾動。周五晚間上海銀行(行情601229,診股)首披業(yè)績快報，四季度營收與盈利累計增速均由負轉(zhuǎn)正，我們預計后續(xù)銀行業(yè)績披露有望持續(xù)驗證四季度基本面轉(zhuǎn)暖。當前時點，看好2021年宏觀變量樂觀和盈利表現(xiàn)改善所催化的板塊配置價值，個股配置可遵循兩條線索：

　　1）阿爾法品種打底，優(yōu)選具備特色商業(yè)模式和可持續(xù)客戶、業(yè)務模式和盈利趨勢的優(yōu)質(zhì)銀行，如招商銀行(行情600036,診股)、平安銀行(行情000001,診股)；

　　2）貝塔品種增強彈性，兼具業(yè)績彈性和估值彈性的品種具備“雙擊”潛力，可關注興業(yè)銀行(行情601166,診股)、光大銀行(行情601818,診股)、南京銀行(行情601009,診股)和大行。