摘要

　　天風(fēng)策略/公用環(huán)保/建材/有色/石化/銀行：

　　1.策略：劉晨明/趙陽：“碳中和”背后的重要基礎(chǔ)和未來主要驅(qū)動(dòng)力是什么？有哪些投資機(jī)會(huì)？

　　（1）全球能源革命共振是碳中和目標(biāo)提出的重要基礎(chǔ)

　　（2）新政策周期是“碳中和”目標(biāo)未來的重要支撐力

　　（3）“碳中和”催生的三大方向投資機(jī)會(huì)

　　2.公用環(huán)保：郭麗麗：新能源運(yùn)營(yíng)：碳中和承諾下的高景氣優(yōu)質(zhì)賽道

　　（1）“30、60”目標(biāo)提出，我國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳中和”任重道遠(yuǎn)

　　（2）電力部門深度脫碳是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途徑，風(fēng)光裝機(jī)高增確定性強(qiáng)

　　（3）成本下降疊加儲(chǔ)能、智能電網(wǎng)等技術(shù)助力消納，風(fēng)光發(fā)電未來可期

　　（4）投資建議

　　3.建材：鮑榮富：短期光伏玻璃或延續(xù)高景氣，看好本輪玻纖景氣向上持續(xù)性

　　4.有色：孫亮：碳中和帶來新材料投資機(jī)會(huì)

　　（1）發(fā)電端：光伏銀漿至關(guān)重要

　　（2）輸電側(cè)：銅的需求有望顯著提升

　　（3）用電測(cè)：鎳鈷磁材需求有望繼續(xù)上升

　　5.石化：張樨樨：2021能源系列三：碳中和下的石化行業(yè)

　　（1） 值得警惕的“綠色化”趨勢(shì)，傳統(tǒng)能源公司自我“供給側(cè)”改革

　　（2）中國(guó)化工型煉廠優(yōu)勢(shì)凸顯

　　6.銀行：朱于畋：“碳中和”對(duì)銀行意味著什么？

　　01

　　策略：劉晨明/趙陽——“碳中和”背后的重要基礎(chǔ)和未來主要驅(qū)動(dòng)力是什么？有哪些投資機(jī)會(huì)？

　　碳中和是指國(guó)家、企業(yè)、產(chǎn)品、活動(dòng)或個(gè)人在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放量，實(shí)現(xiàn)正負(fù)抵消，達(dá)到相對(duì)“零排放”。自2020年9月首次提出碳中和目標(biāo)以來，在短短4個(gè)月內(nèi)一系列政策密集出臺(tái)，進(jìn)一步強(qiáng)化了碳中和的政策預(yù)期，這也意味著未來碳中和目標(biāo)將帶來重大投資機(jī)遇。

　　1.1. 全球能源革命共振是碳中和目標(biāo)提出的重要基礎(chǔ)

　　1.1.1. 在新能源供給提升下，傳統(tǒng)能源份額正在逐步下降

　　隨著可再生能源供給提升以及疫情沖擊，煤炭、石油等傳統(tǒng)能源在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比下滑。在全球一次能源結(jié)構(gòu)中，石油、煤炭消費(fèi)量已經(jīng)從2010年的35%和30%，分別下降至2018年的34%和27%，而可再生能源這從1%上升至4%，份額提升顯著。可再生能源與傳統(tǒng)能源的此消彼長(zhǎng)，背后是全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重塑，在新能源供給持續(xù)增多的背景下，傳統(tǒng)能源需求則逐步萎縮。從凈發(fā)電量增速來看，自2005年以來，除了2007年，可再生能源發(fā)電增速都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于總發(fā)電增速，供給量提升不斷加速。

　　與此同時(shí)，新冠疫情沖擊加劇了傳統(tǒng)能源需求的走弱。IEA在《世界能源展望2020》中表示，疫情造成了“全球煤炭需求結(jié)構(gòu)性崩潰”并預(yù)測(cè)，到2025年，煤炭發(fā)電總量將減少2.75億千瓦（占2019年總量的13%）。即使明年全球經(jīng)濟(jì)能夠從疫情中恢復(fù)，煤炭在全球發(fā)電結(jié)構(gòu)中的比重也會(huì)逐步從2019年的37%下降到2030年的28%，在可持續(xù)發(fā)展地區(qū)的比重也逐步下降到15%。

　　1.1.2. 技術(shù)突破引起的成本下降加速了新能源對(duì)傳統(tǒng)能源的替代進(jìn)程

　　新能源領(lǐng)域的技術(shù)突破引起的成本下降加速了對(duì)傳統(tǒng)能源的替代。新能源在發(fā)展的過程中，技術(shù)難題導(dǎo)致成本居高不下，這也限制了新能源供給規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，但近些技術(shù)層面的顯著突破，推動(dòng)了光伏風(fēng)電等新能源成本的下降。根據(jù)全國(guó)能源信息平臺(tái)匯總，目前以隆基股份(行情601012,診股)、通威股份(行情600438,診股)、天合光能(行情688599,診股)等為代表的光伏企業(yè)在不斷突破市場(chǎng)主流技術(shù)PERC電池組件轉(zhuǎn)換效率的同時(shí)，正積極研發(fā)TOPCon、HJT、IBC等新型技術(shù)。

　　在風(fēng)電領(lǐng)域，多年來整機(jī)制造水平不斷提升，數(shù)字化、智能化大潮席卷而來，持續(xù)推動(dòng)風(fēng)電降本。而在新能源汽車領(lǐng)域，持續(xù)的財(cái)政補(bǔ)貼有力的支持了生產(chǎn)成本的下降。盡管近幾年新能源補(bǔ)貼力度逐步滑坡，但持續(xù)的年限在不斷拉長(zhǎng)。以德國(guó)為例，2020年11月德國(guó)政府宣布將提供30億歐元為環(huán)保汽車的研發(fā)和生產(chǎn)提供支持，并將將為購(gòu)買電動(dòng)汽車消費(fèi)者提供的補(bǔ)貼計(jì)劃（原本在2021年結(jié)束）延長(zhǎng)至2025年。

　　新能源成本的下降最終將促使傳統(tǒng)能源需求衰減。以太陽能(行情000591,診股)為例，在2020年6月國(guó)際能源署指出，2021年即將投入使用的太陽能項(xiàng)目，平均價(jià)格或?qū)?.9美分/千瓦時(shí)，比2019年下降42%，不到燃煤電廠成本的80%，這也將推動(dòng)太陽能需求的進(jìn)一步提升。

　　1.1.3. 在全球變暖硬約束下，多國(guó)將“碳中和”目標(biāo)及嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)政策提上日程

　　面對(duì)環(huán)境變化，全球政府都不得不在碳排放方面采取措施。當(dāng)前，能源系統(tǒng)貢獻(xiàn)了全球溫室氣體排放量的三分之二，面對(duì)全球變暖的現(xiàn)實(shí)，各國(guó)政府不得不重視碳達(dá)峰和碳中和問題，主要國(guó)家都先后制定碳減排和清潔能源發(fā)展目標(biāo)促進(jìn)能源轉(zhuǎn)型。

　　一方面，主要國(guó)家均制定了2060年前完成碳中和的目標(biāo)。從地區(qū)看，歐洲地區(qū)是宣布碳中和目標(biāo)最多的國(guó)家，其中芬蘭、奧地利、冰島、瑞典宣布在2035-2045年間實(shí)現(xiàn)零碳，英國(guó)宣布在2050年實(shí)現(xiàn)零碳。相比之下，中國(guó)2060年零碳目標(biāo)雖然更晚，但碳達(dá)峰到碳中和的30年時(shí)間跨度遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于歐洲國(guó)家。

　　另一方面，在“碳中和”目標(biāo)提出后，多國(guó)已經(jīng)開始制定嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)政策計(jì)劃來配合。以禁燃為例，目前全球已經(jīng)有22個(gè)國(guó)家宣布了時(shí)間表，最早的挪威時(shí)間為2025年，英國(guó)也將此前的原計(jì)劃提前10年到2030年，而同樣在2030年前禁燃的還有6個(gè)歐洲國(guó)家。除了禁燃以外，歐洲、日本等國(guó)家還通過將汽車稅與二氧化碳掛鉤、制定“氫能利用進(jìn)度表”等方式來引導(dǎo)碳排放消費(fèi)以及保證新能源的價(jià)格不會(huì)過高。

　　1.2. 新政策周期是“碳中和”目標(biāo)未來的重要支撐力

　　1.2.1. “碳中和”在近四個(gè)月是政策的密集支持方向

　　從過去一段時(shí)間來看，政策層面對(duì)“碳中和”的支持力度有增無減。自去年9月以來，在聯(lián)合國(guó)大會(huì)上首次提出“碳中和”時(shí)間表以后，在隨后的十四五規(guī)劃初稿、氣候雄心峰會(huì)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、世界經(jīng)濟(jì)論壇等重要會(huì)議或者規(guī)劃上，“碳中和”目標(biāo)都沒有缺席且逐步細(xì)化，這也表明政策的支持力度比較明確，特別是在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)格局及“十四五”規(guī)劃即將展開的背景下。

　　1.2.2. “碳中和”目標(biāo)與雙循環(huán)格局以及“十四五”規(guī)劃發(fā)展目標(biāo)相匹配

　　一方面，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)格局下，我國(guó)對(duì)外依賴度較高的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)需要新能源的加速發(fā)展來改善。目前我國(guó)能源結(jié)構(gòu)仍以煤炭為主，但石油天然氣占比近30%，且嚴(yán)重依賴進(jìn)口。2019年末我國(guó)石油天然氣對(duì)外依存度分別達(dá)到72.55%和40.71%，且能源出口國(guó)集中在中東、非洲等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)較大的區(qū)域。此外，目前我國(guó)能源進(jìn)口仍然以海運(yùn)為主且線路比較單一，主要航線經(jīng)過的霍爾木茲海峽、馬六甲海峽同樣是地緣政治的咽喉要沖。因此，這也為我國(guó)的能源安全埋下隱患。

　　而在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)格局暢通的要求下，能源安全問題是重中之重。因此，從減輕對(duì)傳統(tǒng)能源依賴的角度，一方面要加強(qiáng)陸上油氣管線建設(shè)，降低對(duì)海上航線的依賴，另一方面則是大力發(fā)展新能源，提升能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中新能源的占比，這也和“碳中和”的方向完全一致。

　　另一方面，“碳達(dá)峰”作為“碳中和”的重要階段，寫入“十四五”規(guī)劃初稿，未來幾年政策支持的確定性較強(qiáng)。在“十四五”規(guī)劃中明確提到，要“降低碳排放強(qiáng)度，支持有條件的地方率先達(dá)到碳排放峰值，制定二〇三〇年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案”，這也為“碳中和”階段性目標(biāo)達(dá)成提供了政策保證。

　　1.3. “碳中和”催生的三大方向投資機(jī)會(huì)

　　1.3.1. 新能源行業(yè)進(jìn)入到高景氣發(fā)展周期，全產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來需求擴(kuò)張

　　光伏、風(fēng)電、新能源車作為可替代能源，未來需求將進(jìn)入到顯著擴(kuò)張階段，滲透率有望繼續(xù)抬升，從而推動(dòng)上游原材料、中游設(shè)備制造、下游消費(fèi)端、運(yùn)營(yíng)商等全產(chǎn)業(yè)鏈走強(qiáng)。在光伏和風(fēng)電方面，根據(jù)國(guó)際可再生能源署預(yù)測(cè)，到2050年，中國(guó)風(fēng)電、光伏合計(jì)占總發(fā)電裝機(jī)量比重將超過70%，與2019年末光伏2.04億千瓦、風(fēng)電2.1億千瓦的總裝機(jī)規(guī)模比較，未來光伏和風(fēng)電分別擁有近30倍和15倍的增長(zhǎng)空間。

　　而在新能源汽車領(lǐng)域，自2010年以來，銷售滲透率從0.03%提升至2020年5.4%，而按照《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2035年）》，到2025年新能源汽車銷量滲透率將達(dá)到20%，其中提升的空間較大，疊加“碳中和”、“碳達(dá)峰”目標(biāo)硬約束，未來幾年將是滲透率快速提升的幾年，對(duì)應(yīng)全產(chǎn)業(yè)鏈都將進(jìn)入到景氣周期。

　　1.3.2. 傳統(tǒng)行業(yè)將面臨內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，供給收縮引發(fā)行業(yè)集中度提升，內(nèi)部可替代需求凸顯

　　一方面，在長(zhǎng)期碳中和目標(biāo)下，煤炭、鋼鐵、石化、有色（鋁）、建材（水泥）等高碳排放行業(yè)將面臨短期結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在供給收縮的情況下，行業(yè)集中度提升，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。從前面分析可以看出，未來不管是從傳統(tǒng)能源自身需求走弱還是新能源供給增多的角度，傳統(tǒng)能源都將面臨供給收縮的局面。以水泥制造為例，自2017年以來，在整個(gè)行業(yè)水泥產(chǎn)量維持震蕩、供給端沒有擴(kuò)張的情況下，行業(yè)營(yíng)收CR5從2017Q3的78.5%上升至2020Q3的82.9%。同樣，在2018年環(huán)保限產(chǎn)、煤炭產(chǎn)量增速走平的情況下，我們也看到了行業(yè)集中度的提升。

　　另一方面，在部分領(lǐng)域供給收縮的情況下，行業(yè)內(nèi)部可替代領(lǐng)域需求擴(kuò)張，比如電解鋁轉(zhuǎn)向低耗碳的再生鋁等。目前電解鋁過程直接碳排放約占整個(gè)制鋁過程排放總量的10%，這個(gè)過程中碳排放量難以消除，在這種情況下，相對(duì)更低碳排放的再生鋁可能成為電解鋁的重要替代品。據(jù)鋁產(chǎn)業(yè)代表機(jī)構(gòu)，鋁業(yè)協(xié)會(huì)估計(jì)，迄今為止生產(chǎn)的所有鋁中，有75%仍在全球流通，在碳中和目標(biāo)下，再生鋁的優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。

　　此外，碳中和下節(jié)能減排的需求，也將增強(qiáng)前端環(huán)保設(shè)備的需求。

　　1.3.3. 碳金融有望成為銀行帶來增量業(yè)務(wù)收入，碳足跡有望成為后續(xù)政策優(yōu)惠的重要標(biāo)準(zhǔn)

　　對(duì)于銀行來說，隨著碳排放金融市場(chǎng)的完善，銀行可以參與更多的碳排放金融交易，從而獲得增量業(yè)務(wù)收入。早在2013年，國(guó)內(nèi)碳排放權(quán)就在各地碳排放權(quán)交易所開始交易。而自2017年全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)正式啟動(dòng)以來，碳排放金融市場(chǎng)進(jìn)入加速建設(shè)階段，此后相繼出臺(tái)了《碳排放權(quán)交易管理暫行條例（征求意見稿）》、《碳排放權(quán)交易有關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》；2020年11月，《全國(guó)碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》和《全國(guó)碳排放權(quán)登記交易結(jié)算管理辦法（試行）》開始公開征求意見，碳金融市場(chǎng)空間打開將為銀行帶來更多的增量業(yè)務(wù)收入，部分銀行已經(jīng)參與。比如，興業(yè)銀行(行情601166,診股)已與7個(gè)國(guó)家級(jí)碳金融試點(diǎn)和福建、四川省碳交易平臺(tái)的合作，涉及業(yè)務(wù)包括購(gòu)/售碳代理、碳交易保函、碳資產(chǎn)質(zhì)押授信等碳金融業(yè)務(wù)。

　　除此之外，碳足跡可能成為后續(xù)進(jìn)一步享受政策優(yōu)惠、降低資金成本的重要標(biāo)準(zhǔn)。包括發(fā)放綠色貸款、發(fā)行綠色債券在內(nèi)的“碳足跡”，可能成為后續(xù)進(jìn)一步享受政策優(yōu)惠的重要領(lǐng)域，包括獲取低成本資金等等。

　　02

　　公用環(huán)保：郭麗麗——新能源運(yùn)營(yíng)：碳中和承諾下的高景氣優(yōu)質(zhì)賽道

　　2.1. “30、60”目標(biāo)提出，我國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳中和”任重道遠(yuǎn)

　　我國(guó)碳中和工作加速推進(jìn)，國(guó)家能源轉(zhuǎn)型按下快進(jìn)鍵。2020年9月22日，領(lǐng)導(dǎo)人在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上提出，中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。2020年12月，領(lǐng)導(dǎo)人參加氣候雄心峰會(huì)，宣布進(jìn)一步減排目標(biāo)，到2030年，中國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右。2020年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出：“做好碳達(dá)峰、碳中和工作為2021年的八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一。政策頻繁發(fā)聲，體現(xiàn)出我國(guó)降低碳排放強(qiáng)度的決心，為國(guó)家能源轉(zhuǎn)型發(fā)展按下快進(jìn)鍵。

　　我國(guó)煤炭需求及二氧化碳排放量位居世界第一，減排任務(wù)重。2019年，全球煤炭消費(fèi)量同比下降2.6%，其中，歐盟、美國(guó)分別同比下降18/12%。而我國(guó)煤炭消費(fèi)量同比增長(zhǎng)1%至38億噸，占全球煤炭需求的一半。這是由于在資源稟賦的約束下，我國(guó)能源結(jié)構(gòu)仍然以化石能源為主，疊加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下能源總需求的不斷提升，煤炭等化石能源消耗量較高。煤炭高消費(fèi)背景下，2019年，我國(guó)因能源消耗排放的二氧化碳同比增長(zhǎng)2.8%至97億噸，其中，因煤炭消耗產(chǎn)生的排放量占比78%。

　　“碳達(dá)峰”至“碳中和”僅用30年，政策緊迫性較強(qiáng)。《中國(guó)長(zhǎng)期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》報(bào)告中指出，歐、美從碳達(dá)峰到碳中和，有50-70年過渡期，我國(guó)僅為30年。生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司司長(zhǎng)李高表示，很多發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)碳排放達(dá)峰是一個(gè)技術(shù)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然過程，而我國(guó)是為應(yīng)對(duì)全球氣候變化自我加壓，主動(dòng)作為，要采取更加有力的政策措施。

　　2.2. 電力部門深度脫碳是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途徑，風(fēng)光裝機(jī)高增確定性強(qiáng)

　　電力行業(yè)碳排放量占比高，電力部門深度脫碳是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途徑。2018年我國(guó)由能源消費(fèi)產(chǎn)生的二氧化碳排放量中，電力與熱力部門碳排放占比高達(dá)51%。據(jù)《1.5℃溫升目標(biāo)下中國(guó)碳排放路徑研究》文中測(cè)算，為了達(dá)到1.5攝氏度的溫升目標(biāo)，分部門看，到2050年，電力、工業(yè)、建筑、交通各部門的二氧化碳減排量（相較2015年）分別為39億噸、38億噸、5億噸、6億噸，電力部門減排量最大且減排比例最高。

　　現(xiàn)階段，發(fā)電行業(yè)電源結(jié)構(gòu)仍以煤電為主。從發(fā)電行業(yè)來看，目前我國(guó)電源結(jié)構(gòu)仍然以煤電為主。2019年，我國(guó)煤炭發(fā)電占比達(dá)62%，而同期美國(guó)、歐盟、日本煤電占比僅為23%、14%、30%。提高可再生能源發(fā)電占比，從而進(jìn)一步降低煤電發(fā)電的占比，是電力部門實(shí)現(xiàn)能源減排的必由之路。據(jù)《碳中和、電力系統(tǒng)脫碳與煤電退出》文中介紹，我國(guó)非化石能源可經(jīng)濟(jì)開發(fā)潛力巨大，水電約5億千瓦、風(fēng)電80億千瓦、太陽能光伏270億千瓦、核電2.5億千瓦，為非化石能源的進(jìn)一步開發(fā)奠定了資源基礎(chǔ)。

　　碳中和目標(biāo)下，一次能源消費(fèi)量有望得到控制，非化石能源消耗占比有望提升。碳中和意味著碳排放量與碳匯相等。碳排放來源于煤、原油、天然氣等化石能源在消耗過程中產(chǎn)生的溫室氣體，碳匯來源于森林、海洋等碳匯吸收，以及CCUS、CCS等碳移除技術(shù)。碳中和目標(biāo)下，可以通過降低能耗、提高能效、開發(fā)非化石能源等途徑，來減少化石能源消費(fèi)量，同時(shí)加大開發(fā)碳移除技術(shù)，共同實(shí)現(xiàn)碳的凈零排放。據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院預(yù)測(cè)，碳中和約束下，能源消費(fèi)產(chǎn)生二氧化碳排放量增長(zhǎng)趨緩，有望在“十五五”前期達(dá)到峰值；終端能源需求有望于2025年前后達(dá)峰，一次能源需求將于“十五五”期間達(dá)峰；非化石能源占一次能源消費(fèi)比重呈上升趨勢(shì)，風(fēng)能、太陽能有望在2030年后成為主要的非化石能源品種。

　　預(yù)計(jì)2020-2030年，風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)容量CAGR分別為9%、15%；2020-2050年，風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)容量CAGR分別為6%、9%。結(jié)合國(guó)網(wǎng)能源研究院、清華大學(xué)、國(guó)家發(fā)改委能源研究所等機(jī)構(gòu)對(duì)碳中和背景下能源轉(zhuǎn)型的預(yù)測(cè)，我們假定到2030/2050年，一次能源消費(fèi)總量分別控制在58/50億噸標(biāo)煤；能源產(chǎn)生的碳排放量于十五五前期達(dá)峰，2030年下降至與2019年相同（通過設(shè)定的排放系數(shù)計(jì)算得出），并借鑒國(guó)家發(fā)改委能源研究所的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2050年碳排放量相較2019年下降76%。

　　在一次能源消費(fèi)及碳排放的雙重約束下，我們預(yù)計(jì)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將由2020年2.8億千瓦提升至2030年6億千瓦、2050年16億千瓦，2020-2050年CAGR達(dá)6%；光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將由2020年2.5億千瓦提升至2030年10億千瓦、2050年36億千瓦，2020-2050年CAGR達(dá)9%。

　　從實(shí)施層面看，已有多地、多企加快十四五期間新能源發(fā)展步伐。2020年12月，中國(guó)能源政策研究年會(huì)2020暨“中國(guó)電力圓桌”四季度會(huì)議召開，參會(huì)人員表示國(guó)家能源局已提出“2021年我國(guó)風(fēng)電、太陽能發(fā)電合計(jì)新增1.2億千瓦”的目標(biāo)，同天舉辦的2021年全國(guó)能源工作會(huì)上提出，要加快風(fēng)電光伏發(fā)展，風(fēng)電、光伏發(fā)電新增裝機(jī)總量較“十三五”有大幅增長(zhǎng)。目前，已有多個(gè)省份發(fā)布新能源十四五發(fā)展規(guī)劃，表示要大力發(fā)展新能源和可再生能源，國(guó)家能源集團(tuán)、華能集團(tuán)等集團(tuán)也陸續(xù)公布了新能源十四五規(guī)劃目標(biāo)，十四五期間我國(guó)新能源(行情600617,診股)裝機(jī)有望高增。

　　2.3. 成本下降疊加儲(chǔ)能、智能電網(wǎng)等技術(shù)助力消納，風(fēng)光發(fā)電未來可期

　　2.3.1. 風(fēng)電及光伏度電成本仍有下降空間

　　新能源度電成本有望進(jìn)一步下降。從風(fēng)電看，陸上風(fēng)電2021年迎平價(jià)時(shí)代，大基地集中開發(fā)有望成為快速實(shí)現(xiàn)平價(jià)的最有效形式，機(jī)組大型化、技術(shù)革新、關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化、機(jī)組性能提升等有望帶動(dòng)陸風(fēng)度電成本進(jìn)一步下降。據(jù)《中國(guó)新能源發(fā)電分析報(bào)告2020》預(yù)測(cè)，陸上風(fēng)電LCOE將由2019年0.315~0.565元下降至2025年0.241~0.447元。海上風(fēng)電造價(jià)成本較高，實(shí)現(xiàn)平價(jià)仍需一定過渡期，可通過發(fā)電量提升，工程造價(jià)、運(yùn)維費(fèi)用等成本下降，以及規(guī)模化開發(fā)等方式助力海風(fēng)降本增效。據(jù)《中國(guó)“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃研究》預(yù)測(cè)，海上風(fēng)電初始投資將從2019年1.68萬元/千瓦下降至2025年1.37萬元/千瓦，海上風(fēng)電LCOE將從2019年0.91元/千瓦下降至2025年0.74元/千瓦。

　　從光伏看，技術(shù)迭代下產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本仍有下降空間，有望成為最主要的電源供給。在硅片大尺寸化、異質(zhì)結(jié)等高效率電池技術(shù)進(jìn)一步推廣，電池片轉(zhuǎn)換效率持續(xù)提升等因素的帶動(dòng)下，光伏系統(tǒng)造價(jià)有望進(jìn)一步下降。此外，降低接網(wǎng)、土地、項(xiàng)目前期開發(fā)費(fèi)用等非技術(shù)成本也有助于降低造價(jià)成本，加快推動(dòng)光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)。據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，到2030年，地面光伏系統(tǒng)及工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)的CAPEX有望分別下降至3.15元/w、2.69元/w。未來隨著系統(tǒng)造價(jià)降低及運(yùn)維能力提高，LCOE有望進(jìn)一步下降，據(jù)CPIA預(yù)計(jì)，2021 年后大部分地區(qū)可實(shí)現(xiàn)光伏LCOE與煤電基準(zhǔn)價(jià)同價(jià)。

　　2.3.2. 儲(chǔ)能+智能電網(wǎng)助力提高新能源消納空間

　　儲(chǔ)能成本下降，有望從經(jīng)濟(jì)性層面促進(jìn)儲(chǔ)能與光伏等新能源的深度融合，助力提高新能源消納空間。由于儲(chǔ)能可參與電網(wǎng)調(diào)頻/調(diào)壓、提供備用、削峰填谷，緩解電網(wǎng)阻塞，提高配電網(wǎng)運(yùn)行的安全性與經(jīng)濟(jì)性及參與需求側(cè)響應(yīng)，是解決新能源消納的重要手段。政策層面看，已有多省發(fā)文鼓勵(lì)或強(qiáng)制要求新能源配套儲(chǔ)能，截至目前，共17省份發(fā)布文件明確提出新能源配儲(chǔ)能。

　　從儲(chǔ)能方式上看，電化學(xué)儲(chǔ)能是當(dāng)前應(yīng)用最廣、最具潛力的電力儲(chǔ)能技術(shù)。電化學(xué)儲(chǔ)能全球的裝機(jī)規(guī)模由2016年的1.8GW，上升至2019年8.2GW，復(fù)合增速高達(dá)65.78%。受益于電池成本的快速下降，電化學(xué)儲(chǔ)能成本經(jīng)濟(jì)性日益凸顯，據(jù)艾意凱咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)鋰電池儲(chǔ)能初期投資成本已由2015年4.2元/Kwh，下降至2018年2.4元/Kwh，且未來仍有進(jìn)一步下降空間，預(yù)計(jì)2025年降至1.6元/Kwh。伴隨著儲(chǔ)能成本下降，國(guó)內(nèi)有望從“光伏平價(jià)”邁向“光儲(chǔ)平價(jià)”，從經(jīng)濟(jì)性層面推動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模高增，助力提高新能源消納空間。

　　智能電網(wǎng)項(xiàng)目快速落地，為新能源發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在能源革命和數(shù)字革命大背景下，智能電網(wǎng)可通過融合電力網(wǎng)、天然氣網(wǎng)、氫能源網(wǎng)等多能源網(wǎng)及電氣化交通網(wǎng)，形成多種能源高效利用和多元主體參與的能源互聯(lián)共享網(wǎng)絡(luò)，消納高滲透率可再生清潔能源。國(guó)家973計(jì)劃項(xiàng)目“提高大型互聯(lián)電網(wǎng)運(yùn)行可靠性的基礎(chǔ)研究”為智能電網(wǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)度與控制提供了基本的分析工具，國(guó)內(nèi)一些地區(qū)也已經(jīng)準(zhǔn)備開始規(guī)劃建設(shè)數(shù)字化變電站、高級(jí)調(diào)度中心，為可再生能源進(jìn)一步發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　2.4. 投資建議

　　新能源運(yùn)營(yíng)行業(yè)是高景氣的優(yōu)質(zhì)賽道。一方面，在碳中和等政策驅(qū)動(dòng)下，疊加行業(yè)自身成本不斷下降，光伏、風(fēng)電未來裝機(jī)增長(zhǎng)將保持高景氣，我們預(yù)計(jì)2020-2030年，風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)容量CAGR分別為9%、15%；2020-2050年，風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)容量CAGR分別為6%、9%，新能源運(yùn)營(yíng)行業(yè)成為當(dāng)之無愧的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道；另一方面，存量補(bǔ)貼逐步解決，行業(yè)迎來平價(jià)大時(shí)代背景下，行業(yè)自身降本增效成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，現(xiàn)金流、盈利能力和成長(zhǎng)性都將得到明顯改善，估值有望提升。具體標(biāo)的方面，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，建議關(guān)注【龍?jiān)措娏Α俊救龒{新能源】【節(jié)能風(fēng)電(行情601016,診股)】【金風(fēng)科技(行情002202,診股)】（電新覆蓋）【福能股份(行情600483,診股)】【華潤(rùn)電力】等；光伏運(yùn)營(yíng)商，建議關(guān)注【太陽能】【吉電股份(行情000875,診股)】【信義能源】【晶科科技(行情601778,診股)】等。

　　2.5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策推進(jìn)不及預(yù)期；補(bǔ)貼兌付節(jié)奏大幅放緩；行業(yè)技術(shù)進(jìn)步放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

　　03

　　建材：鮑榮富——短期光伏玻璃或延續(xù)高景氣，看好本輪玻纖景氣向上持續(xù)性

　　全國(guó)碳排放交易體系開始運(yùn)行，“碳達(dá)峰、碳中和”大幕開啟。建材行業(yè)為20年9月75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上，我國(guó)提出“二氧化碳排放力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”；20年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，不僅重申這一目標(biāo)，并將其列為21年的重點(diǎn)工作任務(wù)，并提出向調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、加快碳市場(chǎng)建設(shè)、國(guó)土綠化等方面推進(jìn)。后續(xù)生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家能源局、央行、工信部等圍繞“碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)作出相應(yīng)部署。21年工信部印發(fā)《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，明確提出全國(guó)碳交易體系于2月正式運(yùn)行。發(fā)電行業(yè)于21年啟動(dòng)第一個(gè)履約周期，其他重點(diǎn)行業(yè)如鋼鐵、建材、有色、化工、石化、煤炭等亦將逐步納入。

　　改善能源結(jié)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”的重要舉措，可再生能源發(fā)展空間廣闊。碳排放較高的核心原因在于化石燃料的大量使用，提升清潔能源使用占比為實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”的重要舉措。生產(chǎn)端，19年水電、核電等清潔能源消耗占比18.8%，較10年提升8.4pct；消費(fèi)端19年則為15.3%，較10年提升5.9pct，我國(guó)近年持續(xù)推動(dòng)調(diào)整能源結(jié)構(gòu)改善，效果已初步顯現(xiàn)。據(jù)生態(tài)環(huán)境部，我國(guó)可再生能源投資已經(jīng)連續(xù)5年超過1,000億美元，且可再生能源領(lǐng)域?qū)＠麛?shù)、投資、裝機(jī)和發(fā)電量連續(xù)多年穩(wěn)居全球第一。我國(guó)19年光伏、風(fēng)電裝機(jī)容量分別占全球比例分別為35.0%、36.3%。“十三五”規(guī)劃明確提出非化石能源在一次能源消費(fèi)中2030年占比要達(dá)到20%；20年12月，領(lǐng)導(dǎo)人參加氣候雄心峰會(huì)發(fā)表講話，進(jìn)一步將30年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重目標(biāo)進(jìn)一步提升為25%（vs 19年約15%），光伏、風(fēng)電等可再生能源發(fā)展空間廣闊，且節(jié)奏有望進(jìn)一步加快。

　　光伏組件國(guó)內(nèi)、國(guó)外需求共振，雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃需求高景氣。“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)驅(qū)動(dòng)我國(guó)光伏組件需求持續(xù)高景氣，據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，保守、樂觀情境下2025年我國(guó)光伏新增裝機(jī)分別為90、110GW，對(duì)應(yīng)20-25年Cagr分別為13.3%、17.9%。海外各國(guó)亦相繼制定碳中和目標(biāo)，且美國(guó)拜登作為新一屆總統(tǒng)，對(duì)于新能源態(tài)度趨于積極，海外光伏裝機(jī)市場(chǎng)有前景，據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，保守、樂觀情境下2025年全球光伏新增裝機(jī)分別為270、330GW，對(duì)應(yīng)20-25年Cagr分別為15.7%、20.4%。據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)預(yù)計(jì)，19-25年雙玻組件占比將由約20%提升至60%，因雙玻組件發(fā)電效率更優(yōu)，而每GW雙玻組件較單玻組件對(duì)光伏玻璃需求量貢獻(xiàn)增加約49%。光伏行業(yè)高景氣疊加雙玻滲透率快速提升，驅(qū)動(dòng)光伏玻璃需求保持較快增長(zhǎng)。

　　風(fēng)電將進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，搶裝結(jié)束短期承壓，長(zhǎng)期空間廣闊，貢獻(xiàn)玻纖需求增量。2019年5月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，明確21年起將逐步取消國(guó)家對(duì)陸上風(fēng)電項(xiàng)目的補(bǔ)貼；20年初財(cái)政部等聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》中提出，20年起新增海上風(fēng)電及光熱項(xiàng)目不再納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍，由地方結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行支持。風(fēng)電平價(jià)時(shí)代即將來臨，催生20年風(fēng)電搶裝潮。據(jù)國(guó)家能源局，20年新增風(fēng)電裝機(jī)71.7GWGW，同增178.4%，同期風(fēng)電電源投資2,618億，同增70.6%。“十四五”期間補(bǔ)貼影響將弱化，風(fēng)電裝機(jī)更多由政策引導(dǎo)及成本下降驅(qū)動(dòng)。據(jù)水規(guī)總院，我國(guó)陸上大部分區(qū)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平價(jià)化發(fā)展，海上風(fēng)電有望在“十四五”期間實(shí)現(xiàn)平價(jià)化發(fā)展，風(fēng)電成本仍有較大下降空間。搶裝結(jié)束風(fēng)電新增裝機(jī)量短期承壓，長(zhǎng)期看，“碳達(dá)峰、碳中和”持續(xù)推進(jìn)蘊(yùn)含風(fēng)電廣闊空間。風(fēng)電發(fā)電及機(jī)組組件中葉片為核心零部件，主流選項(xiàng)為玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料。風(fēng)電長(zhǎng)期不悲觀，貢獻(xiàn)玻纖需求增量。

　　短期光伏玻璃高景氣無憂，看好本輪玻纖景氣向上持續(xù)性。20年12月16日工信部發(fā)布《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（修訂稿）》，其中提到光伏壓延玻璃可不制定產(chǎn)能置換方案，光伏玻璃新建產(chǎn)能有序放開，但考慮到光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)周期超1年，短期供需錯(cuò)配的背景下，光伏玻璃高景氣有持續(xù)性，長(zhǎng)期需求有支撐，建議關(guān)注信義玻璃、福萊特(行情601865,診股)、旗濱集團(tuán)(行情601636,診股)、亞瑪頓(行情002623,診股)等。搶裝結(jié)束，21年風(fēng)電或短期承壓，對(duì)玻纖總需求影響相對(duì)有限，玻纖新增產(chǎn)能大規(guī)模投放高峰期已過，供需格局較前期有明顯優(yōu)化，判斷本輪玻纖景氣向上周期有持續(xù)性，建議關(guān)注中國(guó)巨石(行情600176,診股)、長(zhǎng)海股份(行情300196,診股)、中材科技(行情002080,診股)等。

　　04

　　有色：孫亮——碳中和帶來新材料投資機(jī)會(huì)

　　金屬及金屬新材料在碳中和帶來的發(fā)電端，輸電端和用電端的變化中起到舉足輕重的作用。銀漿料/銅/鋰鈷鎳以及稀土磁材都可能在碳中和要求的變化中脫穎而出。

　　4.1. 發(fā)電端：光伏銀漿至關(guān)重要

　　4.1.1. 光伏銀漿是光伏電池金屬電極的關(guān)鍵材料

　　晶硅太陽電池是一種典型的二端器件，兩個(gè)端子分別在硅片的受光面和背光面。太陽電池使用的厚膜導(dǎo)體漿料分為三類：受光面的正面銀漿、背光面的背面銀漿和背面鋁漿。三種導(dǎo)體漿料經(jīng)過絲網(wǎng)印刷過程分別印刷在硅片的兩面，烘干后經(jīng)過燒結(jié)，形成晶硅太陽能電池的兩端電極。三種電極漿料的金屬化工藝共同實(shí)現(xiàn)晶硅太陽電池的導(dǎo)電互聯(lián)機(jī)能。其中正面銀漿是制備太陽能電池金屬電極的關(guān)鍵材料，直接關(guān)系著太陽能電池的廣電轉(zhuǎn)換效率。

　　光伏銀漿是應(yīng)用于光伏電池正面電極和背面電極的銀漿，占銀漿總需求的 87%。以 2019 年的數(shù)據(jù)為例，光伏電池是銀漿的主要需求領(lǐng)域，占比達(dá) 87%，其中應(yīng)用于電池正面電極的，即與電池 N 型區(qū)接觸的電極，被稱之為正銀，應(yīng)用于電池負(fù)極的，即與P型區(qū)域接觸的電極，被稱之為背銀，兩者合稱為光伏銀漿。

　　正銀漿料是通過絲網(wǎng)印刷將銀漿印刷在晶體硅片上，然后經(jīng)過烘干和燒結(jié)工藝在硅片表面形成電極或電路。在光照條件下，硅片中的p-n結(jié)產(chǎn)生的光生電子會(huì)朝著電池正面電極運(yùn)動(dòng)，空穴朝著背電極運(yùn)動(dòng)。如果電子運(yùn)動(dòng)到正面電極之前未被缺陷或雜質(zhì)復(fù)合就會(huì)被電極收集，進(jìn)而形成電流流至外電路。

　　4.1.2. 光伏行業(yè)蓬勃發(fā)展，銀漿需求高速增長(zhǎng)

　　根據(jù)各類電池市場(chǎng)占比及對(duì)應(yīng)的漿料消耗情況測(cè)算，2019年全球銀漿總需求量為3101噸，同比增長(zhǎng)7.3%；其中中國(guó)需求量高達(dá)2441噸，同比增長(zhǎng)12.95%，占全球總需求量的78.7%，增速明顯高于全球需求增速。具體而言銀漿需求的增長(zhǎng)來自于兩方面的拉動(dòng)，一方面是全球光伏裝機(jī)量的提升帶來正面銀漿需求的增長(zhǎng)；另一方面是雙面電池滲透率的提升帶來背面銀漿需求的爆發(fā)。

　　2019年單面電池組件依然是市場(chǎng)主流，總體占比86%。隨著下游應(yīng)用端對(duì)于雙面組件發(fā)電增益的認(rèn)可，以及安裝方式的逐步優(yōu)化，雙面組件占比將會(huì)逐步提升，根據(jù)光伏協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，到2023年左右，雙面組件的滲透率將會(huì)超過50%。

　　高溫銀漿是當(dāng)前市場(chǎng)的主要產(chǎn)品，占光伏銀漿供應(yīng)總量的98%以上。目前光伏電池市場(chǎng)上主要以PERC電池、BSF電池、Topcorn電池、IBC 電池、HIT電池為主，其中僅HIT電池使用低溫銀漿，其余均采用高溫銀漿，而 HIT 電池滲透率不足 1.5%。因此，高溫銀漿占銀漿總供應(yīng)量的98%以上，仍是市場(chǎng)主流產(chǎn)品。高溫銀漿是通過燒結(jié)工藝（500°C 及以上）將銀粉、玻璃氧化物、其它溶劑按照一定比例混合而成，低溫銀漿是在 250°C 的條件下采用銀粉、樹脂和其它溶劑按一定比例進(jìn)行混合而成。

　　4.1.3. 漿料消耗下降有極限，未來行業(yè)大規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)不改

　　晶硅太陽電池正面金屬化電極由用于匯流、串聯(lián)的主柵線和收集載流子的細(xì)柵線組成。在保持電池串聯(lián)電阻不提高的條件下，目前主要通過增加主柵數(shù)量以及減小細(xì)柵寬度來減少正面銀漿的消耗。主柵線數(shù)量的提升可以帶來主柵線和細(xì)柵線物理尺寸的減小，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)減少遮光和降低單位耗銀量。

　　2019年細(xì)柵線寬度一般控制在40μm左右，印刷設(shè)備精度在±8.4μm。隨著漿料技術(shù)和印刷設(shè)備精度的提升，細(xì)柵寬度仍然會(huì)保持一定幅度的下降。預(yù)計(jì)到2025年印刷設(shè)備精度可提高到±6μm，細(xì)柵線寬度或?qū)⑾陆抵?4.9μm左右。

　　銀漿占整個(gè)電池成本的10%-15%，對(duì)電池整體成本影響較大，因此降低單位電池片的銀漿消耗對(duì)于降低成本非常關(guān)鍵。目前主流的量產(chǎn)電池是PERC電池，以M2尺寸的PERC電池為例，正銀消耗約83mg/片、背銀消耗約32mg/片，HJT電池雙面低溫銀漿消耗量約300mg/片。

　　漿料消耗下降的途徑主要是電池廠通過網(wǎng)板設(shè)計(jì)，電極圖案設(shè)計(jì)和印刷工藝的優(yōu)化實(shí)現(xiàn)。為保證電池轉(zhuǎn)換效率和組件的可靠性，各類型的銀漿消耗具有物理極限：正銀約75mg/片，背銀約20mg/片。未來PERC電池正銀、背銀、以及HJT低溫銀漿的單位消耗分別有9.3%、37.5%、53.3%的下降空間。

　　4.2. 輸電側(cè)：銅的需求有望顯著提升

　　2020年國(guó)內(nèi)的銅需求48%是電力，十三五期間，電網(wǎng)的規(guī)劃的基本原則是：著力調(diào)整電力結(jié)構(gòu)，著力優(yōu)化電源布局，著力升級(jí)配電網(wǎng)，著力增強(qiáng)系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力，著力提高電力系統(tǒng)效率，著力推進(jìn)體制改革和機(jī)制創(chuàng)新；加快調(diào)整優(yōu)化，轉(zhuǎn)型升級(jí)，構(gòu)建清潔低碳、安全高效的現(xiàn)代電力工業(yè)體系，重點(diǎn)是智能化，并未對(duì)電網(wǎng)的投資規(guī)模重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。從15-20年的電網(wǎng)投資完成額來看，投資完成額是持續(xù)下行的。

　　但是要達(dá)到碳中和，新能源汽車必不可少，就必然需要安裝充電樁，根據(jù)《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015～2020年）》中的目標(biāo)，到2020年新增集中式充換電站超過1.2萬座，分散式充電樁超過480萬個(gè)，以滿足全國(guó)500萬輛電動(dòng)汽車充電需求，車樁比達(dá)到1:1左右。而截止到2020年末，中國(guó)保有充電樁僅80.74萬個(gè)，遠(yuǎn)無法滿足當(dāng)前的充電需求。按照《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》征求意見稿提出了我國(guó)新能源汽車“十四五”發(fā)展目標(biāo)，到2025 年新能源汽車新車銷量占比達(dá)到 25%左右。按照2020年中國(guó)汽車銷量2531萬輛，假設(shè)2025年無增長(zhǎng)的情況下，新能源汽車銷量將達(dá)到633萬輛以上。按照1:1 安裝充電樁預(yù)測(cè)到2025年充電樁用銅量將達(dá)到近2萬噸，同時(shí)新能源車用銅量將達(dá)到50萬噸，合計(jì)用銅量將達(dá)到52萬噸。

　　隨著新能源汽車的保有量不斷增加，充電樁的布設(shè)為電網(wǎng)帶來諸多不利影響，其中比較關(guān)鍵的是諧波污染與局部、瞬時(shí)負(fù)荷過高，諧波污染可通過配備補(bǔ)償裝置、濾波裝置等予以削弱，但瞬時(shí)負(fù)荷過大則需要電網(wǎng)設(shè)施的改擴(kuò)建來滿足，預(yù)計(jì)十四五期間可能需要對(duì)輸電末端進(jìn)行改造，變壓器的重量中30%都是銅，銅的需求有望因此從供需兩弱的格局中走出來，帶來銅價(jià)的新一輪上漲。重點(diǎn)關(guān)注：紫金礦業(yè)(行情601899,診股)、西部礦業(yè)(行情601168,診股)、江西銅業(yè)(行情600362,診股)、云南銅業(yè)(行情000878,診股)以及銅陵有色(行情000630,診股)。

　　4.3. 用電測(cè)：鎳鈷磁材需求有望繼續(xù)上升

　　新能源汽車及儲(chǔ)能是碳中和中必不可少的一環(huán)。前文已經(jīng)提及新能源汽車未來的銷量情況，我們認(rèn)為大分化的時(shí)代已經(jīng)到了，新能源汽車后續(xù)可能還是以三元為主，而三元需要鎳鈷，鎳價(jià)春節(jié)創(chuàng)了15年以來新高，鈷因?yàn)槟戏且咔橛譄o法運(yùn)出，因此價(jià)格繼續(xù)上漲還是大概率事件。重點(diǎn)關(guān)注：華友鈷業(yè)(行情603799,診股)、寒銳鈷業(yè)(行情300618,診股)、盛屯礦業(yè)(行情600711,診股)等

　　2020 年1月新版 GB21455 《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級(jí)》具體細(xì)則正式布公布，新能效標(biāo)準(zhǔn)于 2020 年 7 月 1 日正式實(shí)施， 2020 版具體能效等級(jí)的變化體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：一是計(jì)算指標(biāo)方法的更新，不再為定頻空調(diào)和變頻空調(diào)分別設(shè)置評(píng)價(jià)考核體系，二是統(tǒng)一定頻空調(diào)和變頻空調(diào)的能效等級(jí)，進(jìn)一步提升各能效等級(jí)的指標(biāo)要求。

　　根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)推測(cè)，新能效標(biāo)準(zhǔn)將舊的1至3級(jí)產(chǎn)品變更為1至5級(jí)產(chǎn)品，空調(diào)能效的要求進(jìn)一步提升，鐵氧體性能可能進(jìn)一步無法匹配，變頻空調(diào)的滲透率有望提升至90%以上，因此變頻空調(diào)的滲透率以及釹鐵硼在變頻空調(diào)領(lǐng)域滲透率實(shí)現(xiàn)雙擊式增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)于稀土需求短中期拉動(dòng)顯著。關(guān)注：盛和資源(行情600392,診股)、北方稀土(行情600111,診股)、五礦稀土(行情000831,診股)等。

　　05

　　石化：張樨樨——2021能源系列三：碳中和下的石化行業(yè)

　　5.1. 值得警惕的“綠色化”趨勢(shì)，傳統(tǒng)能源公司自我“供給側(cè)”改革

　　資本市場(chǎng)正在驅(qū)動(dòng)能源行業(yè)“綠色化”。雖然在疫情之前也存在該趨勢(shì)，但是一直處于漸進(jìn)過程中，華爾街逐漸不喜歡油氣類資產(chǎn)，受低油價(jià)預(yù)期和基礎(chǔ)設(shè)施過剩預(yù)期的影響，資本市場(chǎng)給予鉆井活動(dòng)的支持持續(xù)削弱。這一趨勢(shì)在2020年的疫情、特斯拉熱潮、以及拜登對(duì)能源市場(chǎng)的政策取向的多重影響下，迅速放大了。華爾街快速轉(zhuǎn)向，追捧“綠色”的方向，規(guī)避化石能源的方向。

　　能源公司自己也在做相關(guān)轉(zhuǎn)變。以轉(zhuǎn)型比較激進(jìn)的殼牌公司（Shell）舉例，其計(jì)劃在上游板塊的資本開支比例從35%左右縮減到2025年之后25-30%，而可再生能源資本開支比例提升。相應(yīng)的，新增資本開支的IRR對(duì)上游板塊和可再生能源的回報(bào)率要求也差別對(duì)待，上游板塊的資本開支回報(bào)率要達(dá)到20-25%，而對(duì)可再生能源投資回報(bào)率要求僅不低于10%就可以。且殼牌公司明確提出，到2050年達(dá)到碳中和目標(biāo)。

　　此外，獨(dú)立煉廠公司也開啟轉(zhuǎn)型。2020年以來一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，美國(guó)的獨(dú)立煉廠公司在大量關(guān)停自己的傳統(tǒng)煉油廠，而新增投資方向則把目光放在生物燃料上。

　　傳統(tǒng)能源公司已經(jīng)對(duì)自己下狠手做了“供給側(cè)”改革，給我們哪些啟示？

　　假如可再生能源的需求側(cè)改革腳步不夠快的話，是否意味著階段性地化石能源的價(jià)格將維持在不低的水平上？或許殼牌公司對(duì)化石能源資本開支的回報(bào)率要求給了我們一些指引。也可以聯(lián)想到中國(guó)的焦化行業(yè)，焦炭雖然來自化石能源，但焦炭是一個(gè)不具備可替代性的商品，其價(jià)格暴漲以及利潤(rùn)創(chuàng)出歷史新高就不奇怪了。

　　5.2. 中國(guó)化工型煉廠優(yōu)勢(shì)凸顯

　　美國(guó)獨(dú)立煉廠公司也開啟轉(zhuǎn)型。2020年以來一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，美國(guó)的獨(dú)立煉廠公司在大量關(guān)停自己的傳統(tǒng)煉油廠，而新增投資方向則把目光放在生物燃料上。煉廠（以美國(guó)為代表的）轉(zhuǎn)向生物質(zhì)燃料，關(guān)停傳統(tǒng)原油加工煉廠，必然導(dǎo)致石腦油供給量下降。結(jié)合頁巖產(chǎn)量萎靡以及美國(guó)輕烴裂解投產(chǎn)浪潮的結(jié)束，化工品供給偏緊也有可能成為常態(tài)。化工型煉廠將成為發(fā)展趨勢(shì)。

　　中國(guó)煉廠優(yōu)勢(shì)凸顯。2020年，全球煉廠關(guān)停加速，主要原因是疫情影響下全球煉廠價(jià)差跌到十年最低點(diǎn)，廠商對(duì)煉油經(jīng)濟(jì)性和結(jié)構(gòu)性供給過剩比價(jià)悲觀。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，全球總煉能1億桶/天，2019年全球石油產(chǎn)品需求8400萬桶/天，2020年受疫情影響石油產(chǎn)品需求下降到月7600萬桶/天，2021年有望恢復(fù)到8000萬桶/天。

　　預(yù)計(jì)2020-2021年關(guān)停煉廠達(dá)到170萬桶/天（占全球1.7%）。美國(guó)的煉廠關(guān)停占了全球大部分，總計(jì)100萬桶/天，占美國(guó)總煉能的5%、全球的1%，這一數(shù)字還沒包括部分在出售以及閑置的煉廠。歐洲和亞太（日本）也有一些煉廠關(guān)停。其他國(guó)家還有的煉廠已經(jīng)停產(chǎn)多年還沒有從賬面計(jì)提掉，比如委內(nèi)瑞拉、尼日利亞、烏克蘭有230萬桶/天。此外，潛在淘汰可能性的低競(jìng)爭(zhēng)力煉廠還有很多，單體煉能10萬桶/天（500萬噸/年）以下的小煉廠占據(jù)全球煉廠數(shù)量的一半、占全球總煉能份額的13%。

　　與此同時(shí)，新建煉廠也在加速。中國(guó)兩個(gè)大項(xiàng)目——榮盛石化(行情002493,診股)、盛虹煉化分別在2020年底、2021年底（預(yù)計(jì)）投產(chǎn)。全球2020-2021年新增煉能達(dá)到240萬桶/天，其中超過一半來自中國(guó)。

　　總體來講，全球的煉廠結(jié)構(gòu)性調(diào)整將加劇，中國(guó)的大型煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，美國(guó)等其他海外煉廠尤其是單體小、競(jìng)爭(zhēng)力差的煉廠持續(xù)淘汰。2021年，中國(guó)就將超過美國(guó)成為全球第一大煉能的國(guó)家。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求端，疫苗有效性和副作用不明導(dǎo)致疫情受到抑制較慢的風(fēng)險(xiǎn)；供給端，OPEC內(nèi)部分化的風(fēng)險(xiǎn)，以及頁巖油產(chǎn)量回升速度快于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀方面，油價(jià)假如出現(xiàn)快速上漲，對(duì)流動(dòng)性造成壓力的風(fēng)險(xiǎn)。

　　06

　　銀行：朱于畋——“碳中和”對(duì)銀行意味著什么？

　　事件：“碳中和”工作離不開金融體系的支持。去年9月22日領(lǐng)導(dǎo)人在聯(lián)合國(guó)大會(huì)宣布在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。這個(gè)目標(biāo)不只是對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重大考驗(yàn)，更是加快國(guó)內(nèi)金融體系改革發(fā)展的重要催化劑。從去年至今和“碳中和”相關(guān)的綠色金融配套政策就在密集落地。去年7月，人行對(duì)《銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方案》公開征求意見，預(yù)計(jì)今年發(fā)布。去年10月五部委共同發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》。去年底《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》審議通過，今年2月1日實(shí)施，全國(guó)統(tǒng)一的碳市場(chǎng)即將到來。今年1月央行年度工作會(huì)議明確指出，要落實(shí)“碳達(dá)峰”“碳中和”重大決策部署，完善綠色金融政策框架和激勵(lì)機(jī)制。因此可以預(yù)期綠色金融、氣候投融資會(huì)是未來金融支持實(shí)體政策框架的重要一環(huán)。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　首先是技術(shù)升級(jí)改造帶來的龐大投融資需求。根據(jù)清華大學(xué)牽頭的《中國(guó)長(zhǎng)期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》報(bào)告測(cè)算，如果要實(shí)現(xiàn)1.5℃目標(biāo)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型路徑，2020-2050年能源系統(tǒng)需新增投資138萬億元，折合每年新增投資超過3萬億元，直接帶動(dòng)銀行對(duì)公業(yè)務(wù)需求擴(kuò)張。而截至2020年末，我國(guó)綠色貸款余額只有12萬億元，大約占總貸款的6.9%，發(fā)展空間較大。根據(jù)去年7月的《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》，相關(guān)金融投融資（或說氣候投融資）將包括兩個(gè)方面，一是減緩氣候變化。包括調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，開展碳捕集、利用與封存試點(diǎn)示范；控制工業(yè)、農(nóng)業(yè)、廢棄物處理等非能源活動(dòng)溫室氣體排放；增加森林、草原及其他碳匯等。二是適應(yīng)氣候變化。包括提高農(nóng)業(yè)、水資源、林業(yè)和生態(tài)系統(tǒng)、海洋、氣象、防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)等重點(diǎn)領(lǐng)域適應(yīng)能力；加強(qiáng)適應(yīng)基礎(chǔ)能力建設(shè)，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高科技能力等。為實(shí)現(xiàn)碳中和所需要的投融資范圍廣，力度大，這將成為未來銀行業(yè)的重要業(yè)務(wù)版圖。

　　其次是碳市場(chǎng)和碳交易帶來的新業(yè)務(wù)空間。《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》于今年2月1日實(shí)施。《辦法》指出生態(tài)環(huán)境部按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，組織建立全國(guó)碳排放權(quán)注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)和全國(guó)碳排放權(quán)交易機(jī)構(gòu)。這意味著全國(guó)性統(tǒng)一的碳市場(chǎng)即將落地，碳交易規(guī)模有望進(jìn)入倍增階段。此前碳市場(chǎng)在全國(guó)7個(gè)試點(diǎn)省市覆蓋鋼鐵、電力等20多個(gè)行業(yè)，3000家企業(yè)，累計(jì)成交量超過4億噸，成交額超過90億元。而今年全國(guó)首批納入到配額分配方案和重點(diǎn)排放單位名單的發(fā)電企業(yè)就達(dá)到2225家，下一步鋼鐵、化工、電解鋁等行業(yè)也將納入，企業(yè)覆蓋面更廣闊。

　　在資金端，去年《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》提出將適時(shí)增加符合交易規(guī)則的投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與碳排放權(quán)交易。政策多措并舉，市場(chǎng)主體擴(kuò)容，交易機(jī)制完善，碳交易將更加活躍。這對(duì)銀行的直接利好就是豐富了抵質(zhì)押物范圍。流動(dòng)性更好，定價(jià)更規(guī)范的碳排放權(quán)，可以成為新能源企業(yè)或傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)行技改融資的抓手，方便銀行有針對(duì)性地進(jìn)行資金支持。不少銀行如興業(yè)、浦發(fā)等等已經(jīng)開展碳排放權(quán)質(zhì)押融資、融資保理、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)。對(duì)標(biāo)海外，銀行未來或許能夠發(fā)展出碳排放權(quán)做市、投貸聯(lián)動(dòng)等業(yè)務(wù)種類。碳市場(chǎng)會(huì)是銀行業(yè)務(wù)的新藍(lán)海。

　　更多的政策激勵(lì)約束措施即將出臺(tái)。根據(jù)2月9日國(guó)務(wù)院新聞辦公室吹風(fēng)會(huì)，人行下一步重點(diǎn)工作包括研究出臺(tái)金融支持綠色低碳發(fā)展的一攬子政策措施，完善綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)，防范氣候變化相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)。其中關(guān)鍵是如何推動(dòng)綠色貸款、綠色債券的發(fā)展。人行現(xiàn)在正在研究修訂《銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方案》。我們猜測(cè)未來不排除綠色金融業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)會(huì)被納入到MPA考核體系。同時(shí)為了推動(dòng)綠色金融發(fā)展，財(cái)政補(bǔ)貼、增信，以及定向貨幣政策工具也會(huì)適時(shí)推出。有配套政策輔助，銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型會(huì)更加順利。

　　投資建議：看好銀行長(zhǎng)短周期行情

　　看好銀行長(zhǎng)短周期行情。從“碳中和”長(zhǎng)邏輯的角度選股，推薦兩個(gè)方向。一是風(fēng)險(xiǎn)包袱輕，轉(zhuǎn)型較快的零售特色標(biāo)的，如郵儲(chǔ)銀行(行情601658,診股)、招商銀行(行情600036,診股)、平安銀行(行情000001,診股)。二是在綠色金融布局較快的標(biāo)的，比如興業(yè)銀行。興業(yè)銀行在2019年就提前完成了“兩個(gè)一萬”的綠色金融中期目標(biāo)，集團(tuán)綠色金融融資余額突破一萬億元，綠色金融客戶突破一萬戶。2020年半年末，興業(yè)的綠色金融的融資余額達(dá)到11,293億元，已經(jīng)與多個(gè)省區(qū)簽訂綠色金融戰(zhàn)略合作協(xié)議。近期春節(jié)長(zhǎng)假期間銀行H股行情持續(xù)，節(jié)后A股銀行板塊有望繼續(xù)修復(fù)估值。積極推薦銀行板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地速度慢；政策實(shí)施效果不及預(yù)期；高碳行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。