2020年三季度至今，受可降解塑料PBAT高速發(fā)展推動(dòng)等諸多因素影響，BDO產(chǎn)品價(jià)格大幅超越2011年高點(diǎn)。我們密切跟蹤PBAT產(chǎn)業(yè)鏈，認(rèn)為另一主要原材料己二酸的供需臨界點(diǎn)將在2021-2022年出現(xiàn)，行業(yè)景氣復(fù)蘇可期。

　　摘要

　　BDO價(jià)格突破十年新高，行業(yè)景氣度有望持續(xù)高位。BDO價(jià)格在半年時(shí)間內(nèi)從7500元/噸上漲至31000元/噸，噸利潤(rùn)提升十倍以上。漲價(jià)核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于三點(diǎn)，一是氨綸間接拉動(dòng)需求，二是可降解塑料行業(yè)高速擴(kuò)張，三是供給側(cè)發(fā)力。向前看，盡管眾多BDO項(xiàng)目已開(kāi)始規(guī)劃建設(shè)，我們認(rèn)為2021-2022年BDO高景氣度大概率維持，未來(lái)BDO價(jià)格需要回歸理性，價(jià)格中樞有望維持在15000元/噸以上。

　　可降解塑料風(fēng)起，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。可降解塑料PBAT對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響剛剛顯現(xiàn)，我們預(yù)期2021/2022年行業(yè)將新增產(chǎn)能44/84萬(wàn)噸。PBAT主要原材料為PTA、BDO及己二酸，截止2020年末國(guó)內(nèi)產(chǎn)能分別為5700/216/271萬(wàn)噸，我們認(rèn)為BDO今年的行情或?qū)⑹羌憾峤衩髂甑念A(yù)演。

　　己二酸景氣度有望超2018年，行業(yè)景氣復(fù)蘇在即。己二酸海外產(chǎn)能占比40%左右，未來(lái)仍有退出可能性，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)有望獲得更高市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)供應(yīng)近年來(lái)進(jìn)入低速增長(zhǎng)狀態(tài)，且是龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，目前已經(jīng)形成華峰、神馬、華魯三家寡頭格局，2020年合計(jì)市占率達(dá)到65%。龍頭企業(yè)憑借規(guī)模、一體化打造成本優(yōu)勢(shì)，行業(yè)成本曲線愈發(fā)陡峭，未來(lái)中小企業(yè)發(fā)展愈加困難。需求端，盡管傳統(tǒng)需求低速增長(zhǎng)，但是PBAT及尼龍66等新興需求將助力行業(yè)快速發(fā)展，我們認(rèn)為2021-2022年己二酸需求增速有望實(shí)現(xiàn)10%以上的持續(xù)高增長(zhǎng)。2021年可降解爆發(fā)元年，PBAT大規(guī)模投產(chǎn)在即，我們統(tǒng)計(jì)2021/22年投放PBAT產(chǎn)能分別為44/84萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)將分別拉動(dòng)當(dāng)年己二酸需求增量7.9/12.1萬(wàn)噸。2022年己二腈國(guó)內(nèi)突破元年，尼龍66國(guó)產(chǎn)化來(lái)臨。2021/22年全球己二腈分別投產(chǎn)14/48萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)將分別拉動(dòng)當(dāng)年己二酸需求增量5.0/11.2萬(wàn)噸。綜上我們認(rèn)為己二酸行業(yè)尋底過(guò)程或已完成，2021-2022年行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)確定性強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　可降解塑料推廣進(jìn)度不及預(yù)期，己二酸行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，企業(yè)安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　正文

　　BDO啟示：3Q20至今三倍漲幅，供需臨界點(diǎn)值得關(guān)注

　　BDO啟示：3Q20至今三倍漲幅，供需臨界點(diǎn)值得關(guān)注

　　2020年7月至今，BDO價(jià)格從7500元/噸上漲至31000元/噸，市場(chǎng)關(guān)注度高。主要原因系：（1）氨綸需求強(qiáng)勁，拉動(dòng)PTMEG需求，向上游傳導(dǎo)；（2）PBAT產(chǎn)能的快速擴(kuò)張開(kāi)始，2020年末恒力3.3萬(wàn)噸、金發(fā)6萬(wàn)噸相繼投產(chǎn)；（3）供應(yīng)端控價(jià)，報(bào)價(jià)機(jī)制改為競(jìng)價(jià)機(jī)制，推高價(jià)格。

　　圖表: 華東市場(chǎng)BDO的價(jià)格

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司(行情601995,診股)研究部

　　圖表: 2020年BDO下游消費(fèi)占比

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　圖表: BDO國(guó)內(nèi)供需平衡表

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　向前看2021-2022年BDO高景氣度有望維持。目前行業(yè)規(guī)劃大量產(chǎn)能，然而考慮到建設(shè)周期，我們預(yù)計(jì)供需矛盾在短期難以解決。上市公司目前僅中泰化學(xué)(行情002092,診股)有相關(guān)業(yè)務(wù)。在目前從事BDO僅有中泰化學(xué)，其參股25%新疆美克（對(duì)應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能6.5萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)年化增厚10億元左右，單季度貢獻(xiàn)2.5億元）。新疆天業(yè)(行情600075,診股)BDO產(chǎn)能在集團(tuán)層面，不在上市公司主體內(nèi)。

　　圖表: BDO國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部 *注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截止2021年3月底

　　圖表: BDO國(guó)內(nèi)新增的產(chǎn)能情況

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部 *注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截止2021年3月底

　　BDO啟示：可降解塑料還有哪些產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)？

　　可降解PBAT迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)來(lái)臨。2020年，我國(guó)頒布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》，將目標(biāo)從“限塑”上升到“禁塑”，可降解塑料行業(yè)迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。PBAT原材料主要是己二酸（AA）、對(duì)苯二甲酸（PTA）和1,4-丁二醇（BDO），合計(jì)成本占約72%，生產(chǎn)1噸的PBAT單耗分別為0.4噸PTA、0.43噸BDO和0.35噸AA，我們認(rèn)為4Q20-1Q21期間BDO的大幅漲價(jià)是對(duì)未來(lái)己二酸行情的預(yù)演。

　　圖表: 2019年P(guān)BAT成本構(gòu)成

　　資料來(lái)源：珠海萬(wàn)通環(huán)評(píng)報(bào)告，中金公司研究部

　　己二酸：一個(gè)確定性的投資機(jī)會(huì)，用時(shí)間換空間

　　結(jié)論：供需錯(cuò)配即將來(lái)臨，2021-2022年景氣復(fù)蘇可期

　　（1）需求：我們認(rèn)為隨著2021年大量PBAT投產(chǎn)及2022年己二腈突破后的尼龍66項(xiàng)目投產(chǎn)，我們預(yù)期2021/22年行業(yè)需求增速有望達(dá)到13%/19%。

　　（2）供給：我們認(rèn)為華魯16萬(wàn)噸己二酸裝置于1Q21投放后，華峰化學(xué)(行情002064,診股)25.5萬(wàn)噸己二酸裝置計(jì)劃于2H21投放，除此之外2021-2022年行業(yè)無(wú)新增產(chǎn)能計(jì)劃。

　　（3）價(jià)格：我們預(yù)期價(jià)格有望觸碰1.3-1.5萬(wàn)元/噸，行業(yè)利潤(rùn)達(dá)到3000元/噸。

　　圖表: 國(guó)內(nèi)己二酸供需平衡表 （單位：萬(wàn)噸）

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　介紹：己二酸有兩條工藝路線，華峰引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)

　　己二酸又稱(chēng)肥酸，是工業(yè)上具有重要意義的二元羧酸，在化工生產(chǎn)、有機(jī)合成工業(yè)、醫(yī)藥、潤(rùn)滑劑制造等方面都有重要作用。目前主要工藝是環(huán)己烯法和環(huán)己烷法。其中，環(huán)己烷法的原料較為單一，生產(chǎn)技術(shù)成熟；環(huán)己烯法制成的產(chǎn)品純度高，環(huán)保投資小，對(duì)環(huán)境較友好，采收率高，且其副產(chǎn)物環(huán)己烷可作為產(chǎn)品銷(xiāo)售；且規(guī)模擴(kuò)張后對(duì)原材料單耗和能耗會(huì)降低。

　　圖表: 環(huán)己烯法和環(huán)己烷法的對(duì)比

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　供應(yīng)：海外退出大勢(shì)所趨，行業(yè)馬太效應(yīng)強(qiáng)化，華峰具備成本優(yōu)勢(shì)

　　海外退出大勢(shì)所趨，行業(yè)馬太效應(yīng)強(qiáng)化

　　海外裝置多數(shù)落后老舊，產(chǎn)能逐漸向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。至2020年全球己二酸產(chǎn)能490.8萬(wàn)噸，海外企業(yè)合計(jì)192萬(wàn)噸，占比近40%。除英威達(dá)等少數(shù)企業(yè)外，海外裝置普遍存在技術(shù)落后、裝置老舊問(wèn)題。隨著國(guó)內(nèi)尼龍66技術(shù)突破、終端向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為己二酸向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)將持續(xù)。

　　中國(guó)產(chǎn)能的集中度較高，尾部企業(yè)淘汰持續(xù)推進(jìn)。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能20萬(wàn)噸以上的企業(yè)僅六家，其中前三為華峰、神馬和華魯，產(chǎn)能占比分別為25%、16%和12%。此外，近三年擴(kuò)張的產(chǎn)能集中于前三家企業(yè)。我們認(rèn)為頭部企業(yè)具備工藝和成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)尾部企業(yè)淘汰將持續(xù)推進(jìn)。

　　圖表: 2020年全球己二酸產(chǎn)能占比

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　圖表: 2020年中國(guó)己二酸產(chǎn)能占比

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部 *注：截止2021年3月底

　　圖表: 中國(guó)企業(yè)己二酸的產(chǎn)能列表 （單位：萬(wàn)噸）

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部 *注：標(biāo)紅代表當(dāng)年有新增；截止2021年3月底

　　馬太效應(yīng)強(qiáng)化，龍頭定價(jià)權(quán)增強(qiáng)。從行業(yè)產(chǎn)量集中度來(lái)看，CR3比重近五年來(lái)提升21PPt，2020年達(dá)到64.7%，定價(jià)權(quán)持續(xù)加強(qiáng)。考慮目前行業(yè)前三甲均為上市公司，我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)發(fā)展更為理性，盈利能力中樞上移可期。

　　開(kāi)工率絕對(duì)值可能已接近高位，且持續(xù)提升。由于統(tǒng)計(jì)問(wèn)題，2020年行業(yè)開(kāi)工率僅為57.4%，可能?chē)?yán)重低估（類(lèi)似BDO）。邊際來(lái)看，根據(jù)我們測(cè)算，2021-2022年行業(yè)開(kāi)工率將提升20ppt以上，己二酸的供應(yīng)緊張將成為近兩年的大勢(shì)所趨。

　　圖表:中國(guó)己二酸行業(yè)產(chǎn)量集中度 （CR3）

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　圖表: 中國(guó)己二酸的產(chǎn)能產(chǎn)量開(kāi)工率

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　華峰具備規(guī)模、工藝、研發(fā)等優(yōu)勢(shì)，成本較行業(yè)低1500元/噸

　　己二酸成本曲線陡峭，華峰領(lǐng)先行業(yè)約1500元/噸。盡管己二酸是一種大宗品，然而企業(yè)在技術(shù)上的差異導(dǎo)致成本差異大，我們估算華峰（成本=苯+1300-1500元/噸）<；華魯（成本=苯+1800-2000元/噸）<；神馬（成本=苯+2000元/噸）<；其它企業(yè)（成本=苯+3000元/噸）。華峰相較于行業(yè)平均成本，領(lǐng)先1500元/噸左右。

　　華峰研發(fā)成果突出，已采用新一代技術(shù)。專(zhuān)利方面華峰化學(xué)的專(zhuān)利數(shù)量總計(jì)為180項(xiàng)，其中151項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，而華魯恒升(行情600426,診股)和神馬股份(行情600810,診股)的發(fā)明專(zhuān)利分別為39項(xiàng)和49項(xiàng)。華峰與中國(guó)化學(xué)(行情601117,診股)賽鼎合作的己二酸技術(shù)目前已經(jīng)授權(quán)同行企業(yè)，同時(shí)公司通過(guò)技術(shù)迭代目前已經(jīng)應(yīng)用新一代工藝。

　　圖表: 華峰新材和華魯恒升己二酸業(yè)務(wù)的毛利率對(duì)比

　　資料來(lái)源：各公司公告，中金公司研究部

　　華峰規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，雙工藝并行。華峰單套裝置25萬(wàn)噸，上一代技術(shù)16萬(wàn)噸，行業(yè)普遍8萬(wàn)噸左右。此外，雙工藝并用同行難以復(fù)制：華峰環(huán)己烷法和環(huán)己烯法共用，降低固廢處置，降低成本。

　　需求：傳統(tǒng)需求低速增長(zhǎng)，新興需求爆發(fā)在即

　　傳統(tǒng)需求低速增長(zhǎng)。2020年，己二酸的終端需求主要是PU漿料（占38%）、鞋底原液（占21%）、PA66（占17%）、彈性體（占15%）。除PA66外，我們判斷其它應(yīng)用需求未來(lái)增速在2-5%之間。

　　2021年可降解爆發(fā)元年，PBAT大規(guī)模投產(chǎn)在即。我們預(yù)計(jì)2021/22年投放PBAT產(chǎn)能分別為44/84萬(wàn)噸，分別拉動(dòng)當(dāng)年己二酸需求7.9/12.1萬(wàn)噸。

　　2022年己二腈國(guó)內(nèi)突破元年，尼龍66國(guó)產(chǎn)化來(lái)臨。我們預(yù)計(jì)2021/22年己二腈分別投產(chǎn)14/48萬(wàn)噸，分別拉動(dòng)當(dāng)年己二酸需求5.0/11.2萬(wàn)噸。

　　圖表:己二酸全球需求分析（單位：萬(wàn)噸）

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　圖表: 己二酸國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)變化

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　可降解PBAT大規(guī)模投產(chǎn)在即，2021/2022年投產(chǎn)有望達(dá)44.3/84萬(wàn)噸

　　國(guó)內(nèi)PBAT現(xiàn)有產(chǎn)能達(dá)17.1萬(wàn)噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能超500萬(wàn)噸/年。海外的主要PBAT生產(chǎn)廠商是巴斯夫和意大利Novamont，目前產(chǎn)能分別為7.4萬(wàn)噸/年和10萬(wàn)噸/年，分別占全球產(chǎn)能約16.4%和22.2%；國(guó)內(nèi)PBAT的產(chǎn)能大約在17.1萬(wàn)噸/年，其中金發(fā)科技(行情600143,診股)、藍(lán)山屯河及金暉兆隆的產(chǎn)能較大，分別為6萬(wàn)噸/年、3萬(wàn)噸/年和3萬(wàn)噸/年。面對(duì)廣闊的可降解塑料需求，國(guó)內(nèi)各大廠商積極擴(kuò)張產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2021/2022年P(guān)BAT投產(chǎn)有望達(dá)到44.3/84萬(wàn)噸，此外遠(yuǎn)期規(guī)劃仍有近400萬(wàn)噸。

　　圖表: 全球PBAT企業(yè)產(chǎn)能

　　資料來(lái)源：生物降解材料研究院，中金公司研究部 *注：統(tǒng)計(jì)截止2021年3月底

　　己二酸需求：己二腈技術(shù)突破，尼龍66國(guó)產(chǎn)可期

　　尼龍66是一種應(yīng)用前景極佳的材料。尼龍66是一種熱塑性樹(shù)脂，可用作工程塑料，機(jī)械強(qiáng)度和硬度很高，剛性很大。2020年，尼龍66終端主要是汽車(chē)（47%），電氣和電子（28%），軌道交通（23%）。

　　中國(guó)用量達(dá)73萬(wàn)噸/年，嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口。至2020年，我國(guó)尼龍66的消耗量約為73萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)生產(chǎn)53萬(wàn)噸（包含英威達(dá)上海近20萬(wàn)噸產(chǎn)量），此外20萬(wàn)噸依靠進(jìn)口。

　　產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)外依賴(lài)，己二腈受制于人。尼龍66核心原材料是己二酸（單耗*0.65）和己二胺（單耗*0.52），其中己二酸國(guó)產(chǎn)進(jìn)程基本完成，然而己二腈的生產(chǎn)仍被海外企業(yè)掌握，國(guó)內(nèi)尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)重依賴(lài)海外企業(yè)。

　　圖表: 尼龍66的產(chǎn)業(yè)鏈和工藝路線

　　資料來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，中金公司研究部

　　圖表: 中國(guó)尼龍66產(chǎn)能和需求對(duì)比圖

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　己二腈產(chǎn)能集中在三個(gè)企業(yè)、五個(gè)工廠。己二腈目前供應(yīng)格局相對(duì)簡(jiǎn)單，主要是巴斯夫（17%）、英威達(dá)（56%）及奧升德（22%）三家企業(yè)，產(chǎn)能分布在美國(guó)（61%）及法國(guó)（34%）。

　　中國(guó)己二腈正式登上歷史舞臺(tái)。2020年中國(guó)消費(fèi)己二腈約為28萬(wàn)噸，其中華峰作為國(guó)內(nèi)第一家生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)了約3萬(wàn)噸。

　　圖表: 2020年全球己二腈產(chǎn)能分布（萬(wàn)噸）

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　圖表: 全球及中國(guó)的己二腈情況

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　己二腈價(jià)格決定尼龍價(jià)格，未來(lái)尼龍66應(yīng)用場(chǎng)景有望隨著價(jià)格降低大幅擴(kuò)大。尼龍66價(jià)格近年來(lái)漲跌幅度過(guò)大，主要是因?yàn)榧憾婀?yīng)不穩(wěn)定。自今年2月以來(lái)，由于己二腈技術(shù)升級(jí)，英威達(dá)Victoria 和Orange 生產(chǎn)基地停車(chē)，己二腈供應(yīng)大幅減少；奧升德佛羅里達(dá)州工廠也遭遇意外電力中斷，導(dǎo)致PA66裝置停車(chē)。這些因素都導(dǎo)致了今年P(guān)A66價(jià)格的持續(xù)抬升。后續(xù)隨著2022年中國(guó)己二腈大量面世，原材料的穩(wěn)定供應(yīng)使得尼龍66價(jià)格中樞下移，我們相信其終端用量有較大增長(zhǎng)空間。

　　圖表: 中國(guó)尼龍6及66價(jià)格和價(jià)差

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中纖網(wǎng)，中金公司研究部

　　2022-2023年全球己二腈擴(kuò)產(chǎn)約80萬(wàn)噸，產(chǎn)能擴(kuò)張主要來(lái)自中國(guó)。海外己二腈擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)較少，主要是奧升德2021年擴(kuò)產(chǎn)9萬(wàn)噸。在中國(guó)，2021年華峰投產(chǎn)5萬(wàn)噸，2022-2023年英威達(dá)、天辰齊翔、神馬、陜光合計(jì)約投產(chǎn)80萬(wàn)噸。中纖網(wǎng)預(yù)計(jì)2022年全球己二腈產(chǎn)能新增48萬(wàn)噸，2023年新增25萬(wàn)噸。

　　2021/2022年有望拉動(dòng)己二酸需求5.0/11.2萬(wàn)噸。我們測(cè)算丁二烯法、丙烯腈法對(duì)己二酸的單耗約為0.65，己二酸法單耗約為1.45，若2021/22年規(guī)劃己二腈全部達(dá)產(chǎn)，有望拉動(dòng)己二酸需求分別為10/62萬(wàn)噸，考慮到投產(chǎn)時(shí)間及開(kāi)工情況，我們預(yù)計(jì)2021/2022年有望拉動(dòng)己二酸實(shí)際需求5.0/11.2萬(wàn)噸。

　　圖表: 全球己二腈的擴(kuò)產(chǎn)情況

　　資料來(lái)源：各公司公告，環(huán)評(píng)公告等，中金公司研究部

　　價(jià)格：景氣度有望超2018年，看好2021-2022年行業(yè)反轉(zhuǎn)

　　2010-2020年兩輪大擴(kuò)產(chǎn)周期，2022-2023年處于投產(chǎn)真空期。2010年后有兩輪大投產(chǎn)后期，第一次發(fā)生在2012年，產(chǎn)能增幅達(dá)109%；第二次發(fā)生在2016年，增幅達(dá)30%；2018年后行業(yè)產(chǎn)能增幅中樞低于3%，且是龍頭擴(kuò)產(chǎn)、小企業(yè)退出同時(shí)進(jìn)行。我們觀察到華魯16萬(wàn)噸裝置、華峰25.5萬(wàn)噸裝置投放后，行業(yè)至少兩年時(shí)間內(nèi)處于投產(chǎn)真空期。

　　尋底過(guò)程或已完成，黎明將至。己二酸行業(yè)2012-2016年整體處于持續(xù)虧損狀態(tài)，直至2017年稍有改善，2018年實(shí)現(xiàn)正常盈利。在連續(xù)的虧損之下，部分企業(yè)放棄對(duì)己二酸業(yè)務(wù)的投入，而華峰持續(xù)對(duì)工藝優(yōu)先、降低成本，目前憑借近1500元/噸的成本優(yōu)勢(shì)已與中小企業(yè)拉開(kāi)差距。我們預(yù)期在現(xiàn)有三家上公司主導(dǎo)的背景下，且小企業(yè)并不具備競(jìng)爭(zhēng)能力，我們認(rèn)為己二酸盈利中樞將觸底回升。

　　2021-2022年行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)確定性強(qiáng)。基于行業(yè)供需判定，我們認(rèn)為盡管油價(jià)波動(dòng)可能影響己二酸價(jià)格，但是其加工費(fèi)將持續(xù)上行，2022年景氣度或超2018年。

　　圖表: 中國(guó)己二酸年度價(jià)格價(jià)差走勢(shì)

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

　　圖表: 中國(guó)己二酸價(jià)格價(jià)差

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部