2021Q1大多數(shù)基金選擇風格鮮明的行業(yè)配置，并仍然堅守龍頭白馬，加倉行業(yè)主要集中于銀行、醫(yī)藥生物，而新能源相對減倉幅度較大。2021年年初藍籌股泡沫背景下，大多機構(gòu)投資者選擇了風格鮮明的行業(yè)配置。我們基于此進行分類考察，春節(jié)后市場調(diào)整過程當中，不同風格的基金配置選擇存在明顯差異。具體來看：1）消費類基金在自身行業(yè)估值較高的情況下并未大幅減倉，而是轉(zhuǎn)向了銀行進行大幅增配，配置比例大幅上升2.71pct。除此之外，此前減倉較為明顯的醫(yī)藥也受到了青睞。2）科技類基金減倉此前重配的新能源行業(yè)，轉(zhuǎn)而調(diào)倉至化工等周期成長性行業(yè)。3）平衡風格類基金在配置行為上與前兩類基金具備明顯差異性，在減倉新能源、機械設(shè)備、國防軍工的同時，并逆勢加倉2021Q1調(diào)整幅度相對較大的電子行業(yè)。

　　從不同規(guī)模的視角來看，規(guī)模較大的基金調(diào)倉幅度相對較小，而規(guī)模在20億以下的基金則選擇大幅加倉銀行股。從不同的基金規(guī)模來看，百億以上規(guī)模的基金整體的調(diào)倉幅度較小；50-100億規(guī)模的基金在食品飲料、醫(yī)藥等消費類行業(yè)的下跌中大舉增持，同時減持電子、計算機等科技成長行業(yè)；20億以下規(guī)模的基金則選擇大幅加倉金融地產(chǎn)等低估值板塊。而從收益率表現(xiàn)來看，反而是20億以下規(guī)模較小的基金在本輪市場震蕩行情當中的回撤控制得更為優(yōu)異。

　　從基金份額的變化來看，基金的贖回壓力整體不大，規(guī)模較大的明星基金反而呈現(xiàn)出凈申購。本文從不同風格和規(guī)模兩個角度測度了基金的贖回壓力：1）分風格來看，消費和科技類型的基金存在有小幅度贖回，平衡風格的基金份額進一步擴大。2）從規(guī)模的角度來看，百億規(guī)模以上的基金仍然體現(xiàn)為凈申購，相比之下，20億以下規(guī)模偏小的基金贖回份額較多，因此，當前來看整體基金的贖回壓力有限。

　　展望未來1-2個季度，流動性收縮給估值帶來的壓力需要分子端盈利對沖，行業(yè)景氣度具備相對優(yōu)勢的品種更加值得關(guān)注。雖然目前來看，公募基金仍然選擇堅守龍頭白馬，但微觀結(jié)構(gòu)的擁擠使得龍頭公司存在壓力，流動性收縮也需要分子端盈利的對沖。從基金配置的層面來看，若未來1-2個季度當景氣趨勢變得更為清晰，基金大規(guī)模的調(diào)倉行為也將相應(yīng)開啟，而調(diào)倉的核心抓手將聚焦于分子端盈利層面。因此當前時間點之下，基于盈利超預(yù)期的線索，我們重點推薦中期行業(yè)景氣度具相對優(yōu)勢的，且當前機構(gòu)擁擠度較低，具備配置提升空間的成長類行業(yè)：新能源/電子/醫(yī)藥/機械設(shè)備等。

　　來源：國泰君安(行情601211,診股)