編者按：隨著國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)逐漸崛起，已經(jīng)形成了一條清晰且完整的產(chǎn)業(yè)鏈，上游高毛利產(chǎn)品及中游連鎖民營醫(yī)院是目前最受機構(gòu)看好的賽道。A股市場上，4月份以來，醫(yī)美板塊持續(xù)攀升，累計漲幅達(dá)24.96%，成為市場中當(dāng)之無愧的主線板塊。

　　醫(yī)美市場規(guī)模有望達(dá)萬億級

　　愛美之心人皆有之，從女明星、網(wǎng)紅到普通人，大家都有追求變美的權(quán)利，醫(yī)美也開始逐漸走近日常生活。近年來大眾的消費觀念以及可支配收入的提升，也帶動了醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈崛起。

　　按照介入手段，醫(yī)美大致分為手術(shù)類和非手術(shù)類，手術(shù)類主要包括五官整形、美體醫(yī)療等整形項目，非手術(shù)類主要包括注射填充、激光美容等皮膚美容項目等，國內(nèi)微整熱度不斷高漲，市場的利潤高地逐漸顯現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，中國已成為第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場，市場規(guī)模雖大但與發(fā)達(dá)市場相比滲透率仍然很低，每千人中接受醫(yī)療美容診療的人數(shù)僅為14.5人，對比美國52.2人、韓國89.2人，發(fā)展具備較大想象空間。

　　中信建投(行情601066,診股)分析指出，兩年后中國有望成為全球最大醫(yī)美市場，預(yù)計2024年我國醫(yī)美市場規(guī)模有望突破3000億元，相比于2019年市場翻倍增長。綜合對比國內(nèi)外醫(yī)美滲透率和消費金額等指標(biāo)，中長期看我國醫(yī)美行業(yè)仍有5倍以上成長空間。如果考慮到我國合規(guī)機構(gòu)僅占14%，真實醫(yī)美市場規(guī)?？蛇_(dá)萬億級。

　　華西證券(行情002926,診股)研報指出，2019年我國受監(jiān)管的醫(yī)美行業(yè)規(guī)模約為1436億元，2014至2019年的年復(fù)合增長率為22.4%。預(yù)計到2024年，我國醫(yī)美行業(yè)規(guī)模將增長至3185億元，對應(yīng)2020至2024年的復(fù)合增長率約20%。

　　隨著產(chǎn)業(yè)賺錢效應(yīng)的擴散，新入駐的企業(yè)絡(luò)繹不絕，國家有關(guān)部門對醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)謹(jǐn)。目前國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游偏集中，中下游滲透率較低，隨著行業(yè)監(jiān)管政策不斷完善，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈將加快走向合規(guī)化和連鎖化道路。

　　醫(yī)美板塊強勢崛起

　　4月21日，醫(yī)美概念股再度走強，截至收盤，金陵藥業(yè)(行情000919,診股)、長江健康(行情002435,診股)等大漲，悅心健康(行情002162,診股)、華神科技(行情000790,診股)、魯商發(fā)展(行情600223,診股)、景峰醫(yī)藥(行情000908,診股)等跟漲。

　　《投資快報》記者注意到，4月份以來，醫(yī)美板塊持續(xù)攀升，在“碳中和”退潮后崛起成為市場中當(dāng)之無愧的主線板塊。本月，板塊累計漲幅達(dá)24.96%。個股方面，金發(fā)拉比(行情002762,診股)表現(xiàn)強勢，期間累計漲幅達(dá)130.88%，新華錦(行情600735,診股)、澳洋健康(行情002172,診股)、愛美客(行情300896,診股)期間累計漲幅分別為55.77%、38.11%、34.79%，華神科技、光正眼科(行情002524,診股)、開能健康(行情300272,診股)、貝泰妮(行情300957,診股)、華熙生物(行情688363,診股)等5只個股期間累計漲幅均超20%。

　　事實上，除了A股之外，港股市場上，醫(yī)美上市公司同樣表現(xiàn)十分亮眼。四環(huán)醫(yī)藥這家公司從今年1月中旬以來股價持續(xù)上漲，至今累計漲幅超過200%！

　　國元證券(行情000728,診股)表示，微整形市場的各類注射產(chǎn)品熱度不斷高漲，作為可以規(guī)避集采的消費醫(yī)療器械，醫(yī)美上游企業(yè)能夠充分發(fā)揮集中度優(yōu)勢，占據(jù)整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的利潤高地?！吧倥槨?、“童顏針”、愛貝芙、寶尼達(dá)等產(chǎn)品在一定程度上具有重疊的適用范圍，三類注冊證較少，定價普遍偏高，目標(biāo)用戶皆為高收入群體?！吧倥槨焙汀巴佱槨钡漠a(chǎn)品概念充分貼合當(dāng)下“抗衰老”、“追求自然效果”的求美潮流，而且可以被人體吸收，具有較高的安全性，未來作為基礎(chǔ)透明質(zhì)酸填充劑的補充或升級產(chǎn)品，將進(jìn)一步拓寬注射類醫(yī)美成長空間。建議重點關(guān)注已經(jīng)獲得“少女針Ellanse”批文、下半年有望開始放量的華東醫(yī)藥(行情000963,診股)，以及PLLA微球和透明質(zhì)酸預(yù)灌裝“童顏針”產(chǎn)品獲批在即的愛美客。

　　此外，一季度業(yè)績方面也預(yù)示著醫(yī)美行業(yè)較高的景氣度，截至4月20日已有華神科技、冠昊生物(行情300238,診股)、普門科技(行情688389,診股)、悅心健康等4家公司率先發(fā)布今年一季報，報告期內(nèi)歸屬母公司股東的凈利潤同比增長均超39%。此外，有11家醫(yī)美上市公司率先披露了2021年一季度業(yè)績預(yù)告，9家公司業(yè)績預(yù)喜，占比超八成，其中，開能健康和朗姿股份(行情002612,診股)預(yù)計一季度凈利潤同比增長均超10倍。

　　醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈全掃描

　　隨著國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)逐漸崛起，已經(jīng)形成了一條清晰且完整的產(chǎn)業(yè)鏈，上游高毛利產(chǎn)品及中游連鎖民營醫(yī)院是目前最受機構(gòu)看好的賽道。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈角度梳理，醫(yī)美行業(yè)各分為三大類，分別是上游原材料、中游產(chǎn)品到下游機構(gòu)。

　　上游：以華熙生物為代表的玻尿酸原材料公司。2018年全球醫(yī)藥級透明質(zhì)酸銷量約20噸，預(yù)計未來可保持15%左右年復(fù)合增速。華熙生物是全球最大玻尿酸原料商。截至2019年，華熙生物在中國、美國、歐盟、日本等主要國家和地區(qū)取得了26項原料產(chǎn)品注冊及備案證書，獲得的準(zhǔn)入證明遠(yuǎn)高于其他競爭對手。

　　中游：以玻尿酸注射劑、肉毒素為代表產(chǎn)品的各類器械公司，核心公司包括愛美客、華東醫(yī)藥等。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游由各類醫(yī)美器械、耗材組成，最主要品種為玻尿酸與肉毒素，此外也包括一些植入物、能源型器械等市場空間較小的產(chǎn)品。玻尿酸是目前應(yīng)用最廣泛的注射類產(chǎn)品，預(yù)計2025年市場規(guī)模將突破500億元。國內(nèi)市場的高端玻尿酸主要由艾爾建、Q-Med等海外公司占據(jù)，中低端市場則由國內(nèi)廠商主導(dǎo)。

　　肉毒素方面，2020年前國內(nèi)市場由國產(chǎn)衡力、進(jìn)口的保妥適二分，2020年益普生、四環(huán)制藥的代理獲批。愛美客、華東醫(yī)藥等與韓國企業(yè)合作的產(chǎn)品正在引進(jìn)過程中，預(yù)計2025年國內(nèi)肉毒素市場規(guī)模接近200億元。

　　下游：醫(yī)院及診所競爭格局零散，以朗姿股份、金發(fā)拉比為代表公司。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的下游是各種醫(yī)美機構(gòu)，截止2019年底，全國醫(yī)美機構(gòu)接近3萬家，行業(yè)競爭格局零散。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈毛利及凈利情況來看，上游藥品耗材的產(chǎn)品毛利率平均在50%-90%的范圍內(nèi)，凈利潤率在20-50%之間；中游代理經(jīng)銷商平均毛利率在20%-35%之間，凈利率水平在5-15%之間；下游美容機構(gòu)毛利率在40%-70%之間，凈利率僅有10%左右。

　　重點公司梳理

　　愛美客（300896）

　　目前我國已有4萬家醫(yī)美相關(guān)企業(yè)，年注冊量連續(xù)3年突破8000家，但在A股上市的醫(yī)美相關(guān)公司卻屈指可數(shù)，在稀缺性以及市場空間巨大刺激下，導(dǎo)致相關(guān)概念引起資金的瘋狂涌入。

　　號稱“醫(yī)美小茅臺”的愛美客是國內(nèi)注射類醫(yī)療美容終端產(chǎn)品龍頭品牌商，主要銷售注射類透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品為主，也就是俗稱的玻尿酸，是純正的醫(yī)美公司。

　　玻尿酸屬于生物醫(yī)用修復(fù)材料，是III類醫(yī)療器械產(chǎn)品。截至目前，愛美客擁有5款獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的III類注射用透明質(zhì)酸鈉系列產(chǎn)品，愛美客已成為市場占有率第一的國內(nèi)品牌。

　　目前，愛美客主要靠三大核心產(chǎn)品，嗨體、愛芙萊、寶尼達(dá)。其中嗨體營收占比最大，在一半左右，愛芙萊在40%左右，寶尼達(dá)在10%左右，三款產(chǎn)品基本營收占比超過了90%。愛美客的主打產(chǎn)品是修復(fù)頸紋的“嗨體”，于2016年上市，也是全球首款且唯一一款專門擁有修復(fù)頸紋的復(fù)合注射材料，所以很稀缺。

　　分析認(rèn)為，愛美客現(xiàn)已覆蓋全國31個省市自治區(qū)的約5000家醫(yī)美機構(gòu)，品牌效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，有望成為醫(yī)美行業(yè)的高端玩家。

　　華熙生物（688363）

　　華熙生物從原料向醫(yī)療終端、化妝品以及食品應(yīng)用延展，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。作為全球透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)龍頭，隨著公司營銷投入，品牌形象有望進(jìn)一步樹立，公司高成長可期。

　　不久前華熙生物發(fā)布的2020年年報顯示，營收和歸母凈利潤雙雙增長，其中的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)增速驚人。且在疫情影響的2020年，華熙生物選擇繼續(xù)加碼全產(chǎn)業(yè)鏈布局，科研投入不斷上升。面對整個玻尿酸產(chǎn)業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)化、內(nèi)循環(huán)等宏觀紅利，華熙生物試圖為未來增長加快蓄力。

　　在玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈上，化妝品和醫(yī)療終端領(lǐng)域都有非常高的增長空間。華熙生物2020年也在這兩個領(lǐng)域取得了非?？捎^的增長，功能性護(hù)膚品營收同比增長112.2%，醫(yī)療終端產(chǎn)品銷售收入在疫情影響下仍實現(xiàn)同比增長17.79%。

　　從產(chǎn)品層面看，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的高增長得益于相關(guān)爆品的強勢競爭力，旗下四大功能性護(hù)膚品品牌中“潤百顏”品牌營收同比增65.2%，“夸迪”品牌營收同比增513.3%，“米蓓爾”品牌營收同比增136.3%，“BM肌活”品牌營收同比增長45.71%。

　　奧園美谷(行情000615,診股)

　　中游切入、上游立足、下游卡位，越來越多跡象表明，穩(wěn)步構(gòu)建醫(yī)美生態(tài)格局的奧園美谷志在成為醫(yī)美生態(tài)集成商。

　　2020年12月，一期產(chǎn)能4萬噸載藥面膜新材料綠纖生產(chǎn)線投料試車成功，上游醫(yī)美原材布局伏下關(guān)鍵一子。

　　2021年3月，6.97億元收購浙江醫(yī)美服務(wù)龍頭連天美55%股權(quán)，奧園美谷自中游醫(yī)美服務(wù)切入，立足長三角、大灣區(qū)繼續(xù)牽手優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　2021年4月，攜手暨南大學(xué)醫(yī)藥生物中心、暨源生物“掘金”重組人源化膠原蛋白醫(yī)美市場，躋身醫(yī)美產(chǎn)品競爭主賽道，膠原蛋白是玻尿酸、肉毒素、童顏針之后又一個風(fēng)口；同時搶灘醫(yī)用敷料，擬成立股權(quán)基金賦能大連肌源“抗衰神器”富勒烯。

　　民生證券指出，公司通過外延并購終端醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)連天美55%股權(quán)快速切入醫(yī)美市場，分別攜手暨南大學(xué)和肌源科技積極搶占醫(yī)美行業(yè)高速成長各“賽道”，公司旗下不同醫(yī)美業(yè)務(wù)在規(guī)模+技術(shù)驅(qū)動下有望形成閉環(huán)，協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，維持“推薦”評級。