編者按：近期，大金融板塊估值修復(fù)集體爆發(fā)，大金融板塊的強(qiáng)勢(shì)能否持續(xù)？跨年度行情來(lái)了嗎？即將到來(lái)的2021年，機(jī)構(gòu)紛紛看好金融股的相對(duì)價(jià)值和中長(zhǎng)期絕對(duì)收益的配置價(jià)值。

　　大金融集體爆發(fā)

　　繼上周五尾盤(pán)發(fā)力之后，昨日大金融板塊開(kāi)盤(pán)繼續(xù)走強(qiáng)，帶領(lǐng)上證50、滬指大幅走高，但尾盤(pán)卻出現(xiàn)跳水。昨日大金融板塊成交額超上周五1倍多，截至收盤(pán)，包括銀行、保險(xiǎn)、券商等在內(nèi)的大金融板塊成交1651.03億元，超過(guò)上周五成交額的108.15%。

　　46只券商股中25只成交超10億元，中信證券(行情600030,診股)、中金公司(行情601995,診股)分居一二名，分別成交92.64億元、65.62億元，此外，參股券商的東方財(cái)富(行情300059,診股)成交198.0億；17只銀行股成交超10億元，成交額前三的銀行分別是工商銀行(行情601398,診股)、興業(yè)銀行(行情601166,診股)、招商銀行(行情600036,診股)，分別成交68.51億元、61.92億元、52.92億元。保險(xiǎn)股中國(guó)平安(行情601318,診股)成交143.16億元，排名第二、三的中國(guó)太保(行情601601,診股)、新華保險(xiǎn)(行情601336,診股)成交額分別為35億元、22.98億元。

　　此次大金融板塊的強(qiáng)勢(shì)能否持續(xù)？跨年度行情來(lái)了嗎？業(yè)內(nèi)認(rèn)為，當(dāng)前金融股具備崛起的條件，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、業(yè)績(jī)邊際顯著改善、催化劑形成共振，估值修復(fù)一觸即發(fā)。而從歷史上來(lái)看，以銀行股為代表的金融股也很容易在年末走出一波行情甚至引領(lǐng)春季躁動(dòng)。因而隨著板塊內(nèi)多個(gè)細(xì)分板塊估值跌至歷史低位，后市板塊估值修復(fù)潛能可能帶來(lái)更多投資機(jī)遇，而這也將有利于本輪行情進(jìn)一步向縱深發(fā)展。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀表示，近幾個(gè)交易日，大金融板塊強(qiáng)勁上漲，主要邏輯是經(jīng)濟(jì)快速回升，帶動(dòng)利率上行，銀行的存貸利差回升，銀行的利潤(rùn)預(yù)期上升，同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)回升使得銀行的壞賬下降，這都促成銀行股的基本面好轉(zhuǎn)。大金融的分紅收益率較高，并不比一些信用債票面利率低多少，而金融股的流動(dòng)性顯然要好于企業(yè)債，由此一些原本投企業(yè)債的資金轉(zhuǎn)而買(mǎi)分紅收益率較高的金融股，這也推動(dòng)了金融板塊上漲。

　　中信證券、興業(yè)證券(行情601377,診股)、太平洋(行情601099,診股)證券、華西證券(行情002926,診股)、西部證券(行情002673,診股)等多家券商在其2021年策略報(bào)告中提出，金融股將是一條主要的投資主線。興業(yè)證券認(rèn)為，盈利沖擊最大時(shí)段可能已經(jīng)過(guò)去，估值修復(fù)空間大的是銀行板塊。

　　展望2021年，新時(shí)代證券表示，由于ROE的回升，周期股和可選消費(fèi)估值還將繼續(xù)抬升，樂(lè)觀的情形下，可能會(huì)持續(xù)到2021年年中，金融股將會(huì)是最晚出現(xiàn)估值抬升的板塊，值得投資者密切關(guān)注。

　　金融“三兄弟”投資策略不同

　　從具體的投資策略來(lái)看，銀行、保險(xiǎn)、券商等金融三兄弟的具體投資策略也是有所不同的。

　　“2021年最看好的是券商板塊，其次才是保險(xiǎn)和銀行板塊。”把脈投資總經(jīng)理許瓊娜在接受記者采訪時(shí)表示，看好券商有四大邏輯。一是券商今年業(yè)績(jī)非常好，行業(yè)整體連續(xù)兩個(gè)季度同比大增，目前市場(chǎng)估值不高，市凈率1倍以下、市盈率10倍以下的比比皆是。二是中長(zhǎng)期看，目前市場(chǎng)處于結(jié)構(gòu)性慢牛中，無(wú)論是注冊(cè)制還是支持“直接融資”政策都長(zhǎng)期利好券商。三是從社會(huì)投資結(jié)構(gòu)看，今年超過(guò)兩萬(wàn)億元的新增公募募資，券商業(yè)績(jī)顯著受益于公募基金的規(guī)模增長(zhǎng)。四是當(dāng)前貨幣+信貸政策并未轉(zhuǎn)向。一次金融周期的崛起，龍頭券商通常會(huì)有3倍-5倍盈利。未來(lái)在券商板塊大幅啟動(dòng)后，有望逐步切換到銀行或保險(xiǎn)板塊，在投資順序上有先后之分。

　　從估值來(lái)看，證券、保險(xiǎn)和銀行三板塊的最新動(dòng)態(tài)市盈率分別為23.7倍、14.6倍和6.14倍，銀行和保險(xiǎn)板塊的市盈率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股22.58倍的市盈率。值得關(guān)注的是從市凈率來(lái)看，銀行板塊中有27只銀行股的最新市凈率不足1倍，占行業(yè)內(nèi)成份股的73%，華夏銀行(行情600015,診股)、交通銀行(行情601328,診股)、民生銀行(行情600016,診股)3只個(gè)股最新市凈率不足0.5倍。

　　“從估值水平等方面來(lái)看，未來(lái)更加看好保險(xiǎn)、銀行等金融板塊的表現(xiàn)。奶酪基金經(jīng)理莊宏?yáng)|認(rèn)為，估值層面，目前保險(xiǎn)和銀行都處于低位，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確立，作為后周期板塊，未來(lái)的大環(huán)境傾向有利于銀行和保險(xiǎn)的業(yè)績(jī)改善。保險(xiǎn)方面，隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，目前來(lái)看，一些保險(xiǎn)公司已經(jīng)對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新平衡，策略會(huì)更加積極一些，明年保險(xiǎn)的開(kāi)門(mén)紅可期。可以看到，一些轉(zhuǎn)型做得較好的龍頭保險(xiǎn)公司，在行業(yè)變革中構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，投資價(jià)值凸顯。此外，5月份以來(lái)，國(guó)債收益回升，加上政府開(kāi)放保險(xiǎn)資金在一級(jí)市場(chǎng)的投資范圍，有利于提升保險(xiǎn)公司的投資收益。銀行方面，估值也是處于低位。隨著經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，投資需求和消費(fèi)需求都在增長(zhǎng)，對(duì)銀行貸款端有好的促進(jìn)作用。從資產(chǎn)質(zhì)量的角度，企業(yè)盈利能力的恢復(fù)，企業(yè)還款壓力和違約問(wèn)題得到緩解，有利于提升銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。目前銀行的低估值，也讓其具備了較好的防御屬性。

　　券商：進(jìn)入全面改善發(fā)展期

　　中金公司認(rèn)為，資本市場(chǎng)改革全面深化帶來(lái)的短期交易活躍度提升、中長(zhǎng)期券商業(yè)務(wù)擴(kuò)容以及模式升級(jí)、長(zhǎng)期直接融資占比結(jié)構(gòu)性提高仍是此輪券商股投資的主要邏輯。

　　短期而言，在內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境及流動(dòng)性支持下，券商板塊仍然維持高景氣度，同時(shí)板塊內(nèi)部兼并收購(gòu)等主體性交易活躍；中期（2021年）來(lái)看，政策持續(xù)利好、優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)公司陸續(xù)上市、長(zhǎng)線資金入市助力行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境優(yōu)化、盈利維持高增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，更看好頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商的成長(zhǎng)性，在大力發(fā)展直接融資、更高水平金融開(kāi)放、行業(yè)供給側(cè)改革、金融科技賦能等背景下，頭部券商正迎來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、行業(yè)格局、業(yè)務(wù)模式全面改善的重要發(fā)展期。

　　開(kāi)源證券指出，展望2021年，全面注冊(cè)制推行、引入中長(zhǎng)期資金、退市制度和提升上市公司質(zhì)量等方面是政策重點(diǎn)，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度持續(xù)優(yōu)化、機(jī)構(gòu)資金占比持續(xù)提升的背景下，證券行業(yè)傳統(tǒng)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)均持續(xù)受益，盈利有望保持15%至20%的正增長(zhǎng)，ROE繼續(xù)上行。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期延續(xù)，頭部券商估值已低于歷史中樞，順周期行情下繼續(xù)看好券商板塊跨年機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦國(guó)金證券(行情600109,診股)和東方財(cái)富，受益標(biāo)的興業(yè)證券、華泰證券(行情601688,診股)、中信證券。

　　此外，進(jìn)入四季度共有9家券商股持續(xù)被機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好，給出“增持”評(píng)級(jí)，分別為華泰證券、中信證券、國(guó)泰君安(行情601211,診股)、廣發(fā)證券(行情000776,診股)、招商證券(行情600999,診股)、中泰證券(行情600918,診股)、國(guó)金證券、國(guó)元證券(行情000728,診股)、海通證券(行情600837,診股)。

　　銀行：迎來(lái)補(bǔ)漲和估值修復(fù)行情

　　近五個(gè)交易日，申萬(wàn)一級(jí)銀行行業(yè)指數(shù)累計(jì)漲幅超5%，銀行板塊大象起舞。

　　光大證券(行情601788,診股)認(rèn)為，銀行股大漲主要受到經(jīng)濟(jì)回暖與估值修復(fù)雙重因素驅(qū)動(dòng)：一方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)背景下，順周期行業(yè)整體向好，近期漲幅居前的板塊主要為銀行、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、非銀金融、國(guó)防軍工、煤炭、有色金屬等，多為順周期板塊。銀行業(yè)作為典型的順周期行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，市場(chǎng)對(duì)于貸款定價(jià)上升、凈息差反彈、資產(chǎn)質(zhì)量向好均有所預(yù)期；另一方面，上市銀行基本面穩(wěn)健但整體估計(jì)較低，當(dāng)前行業(yè)PB為0.74倍，處于過(guò)去5年估值的15.94%分位。近期銀行股上漲表現(xiàn)出了比較典型的資金輪動(dòng)效應(yīng)。

　　在經(jīng)濟(jì)改善顯著和貸款利率環(huán)比回升周期中，哪類銀行更加受益呢？中信建投(行情601066,診股)證券楊榮團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為是大行，主要基于三個(gè)原因，一是板塊內(nèi)部的輪動(dòng)；優(yōu)質(zhì)銀行股估值合理，估計(jì)溢價(jià)率難以大幅提升；12月來(lái)看，低估值、基本面邊際改善更顯著的大行業(yè)績(jī)彈性更大，從而估值空間更大；由于優(yōu)質(zhì)銀行股估值進(jìn)入平臺(tái)期，估值溢價(jià)率難以大幅提高，但是大行估值尚處于低位，估值上行空間更大，從板塊輪動(dòng)角度看，進(jìn)入12月大行上漲動(dòng)力和上漲空間更大。

　　楊榮團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，銀行板塊的機(jī)會(huì)主要來(lái)自于三個(gè)方面，第一是經(jīng)濟(jì)增速未來(lái)會(huì)環(huán)比回升；周期復(fù)蘇銀行受益；第二是行業(yè)凈利潤(rùn)增速逐季環(huán)比回升；第三是低估值，銀行到年末一定要完成估值切換，空間至少10%。

　　保險(xiǎn)：年底行情仍將延續(xù)

　　保險(xiǎn)股開(kāi)始受到資金的青睞，尤其是中國(guó)平安，11月30日該股創(chuàng)下歷史新高，短短20個(gè)交易日漲幅超20%，總市值更是突破1.6萬(wàn)億。

　　11月30日，中國(guó)平安現(xiàn)身滬股通十大成交活躍股，位居滬股通港資成交額第1位，港資總計(jì)成交29.36億。其中，買(mǎi)入15.68億，賣出13.67億，凈買(mǎi)入2.01億，凈買(mǎi)入額占該股當(dāng)日總成交量的1.41%。

　　中國(guó)平安最近一個(gè)月上漲15.68%，上榜滬股通21次，外資累計(jì)凈買(mǎi)入39.40億；近兩個(gè)月上漲18.06%，上榜滬股通34次，外資累計(jì)凈買(mǎi)入22.81億。

　　安信證券認(rèn)為，負(fù)債端及投資端雙雙改善推動(dòng)保險(xiǎn)估值持續(xù)提升，年底保險(xiǎn)行情仍將延續(xù)，險(xiǎn)企利空已經(jīng)逐步出清，個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍企穩(wěn)改革利好釋放。開(kāi)門(mén)紅目前預(yù)售情況良好，負(fù)債端持續(xù)改善。長(zhǎng)期利率穩(wěn)中有升，緩解利差損擔(dān)憂，利好于保險(xiǎn)板塊估值進(jìn)一步修復(fù)。

　　華西非銀認(rèn)為，中國(guó)平安、中國(guó)太保2020全年沒(méi)漲，相比于純壽險(xiǎn)標(biāo)的新華、國(guó)壽，補(bǔ)漲效應(yīng)明顯。2021年開(kāi)門(mén)紅實(shí)現(xiàn)新增保費(fèi)及NBV兩位數(shù)以上增長(zhǎng)確定性更強(qiáng)，而新華、國(guó)壽基數(shù)更高。長(zhǎng)端利率看一季度上行，3.3——3.5區(qū)間，至少看到農(nóng)歷年前，利率上行+開(kāi)門(mén)紅業(yè)績(jī)確定，看20%的漲幅空間。平安、太保估值低，太保GDR對(duì)于股價(jià)的壓制逐漸出清，迎來(lái)估值修復(fù)。