來(lái)源：光大證券(行情601788,診股)

　　疫情影響下品類(lèi)表現(xiàn)分化，八月以來(lái)整體呈迅速恢復(fù)趨勢(shì)

　　2020年以來(lái)受疫情影響，社消下滑幅度較大，但自社消增速8月回正以來(lái)，逐月環(huán)比改善趨勢(shì)明顯。隨著疫情逐步受控背景下線(xiàn)下客流及消費(fèi)的恢復(fù)，以及21年上半年的低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)可選品社消增速在1H21將有相對(duì)亮眼表現(xiàn)。

　　M型消費(fèi)特征下掘金消費(fèi)“首尾”機(jī)會(huì)

　　疫情沖擊對(duì)不同收入人群的影響呈較大分化，消費(fèi)M型特征日益明顯。我們預(yù)計(jì)奢侈品等高端品類(lèi)仍將基于疫情復(fù)蘇主題，在2021年持續(xù)超預(yù)期。我們同樣看好高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品在2021年的表現(xiàn)，具備“好量+好價(jià)”屬性的高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品規(guī)模成長(zhǎng)迅速，相關(guān)渠道商有望受益。

　　數(shù)字化持續(xù)推動(dòng)渠道變革

　　我們認(rèn)為疫情的沖擊讓線(xiàn)下渠道商意識(shí)到了進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的迫切性，加速了線(xiàn)下渠道商擁抱線(xiàn)上的進(jìn)程，隨著線(xiàn)下渠道數(shù)字化能力的提升，實(shí)施更細(xì)致的營(yíng)銷(xiāo)方案，滿(mǎn)足更多元化的消費(fèi)需求，將是未來(lái)全渠道零售商的發(fā)力方向。為實(shí)現(xiàn)對(duì)低線(xiàn)城市客群的觸達(dá)，品牌方普遍通過(guò)線(xiàn)上新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)工具實(shí)現(xiàn)獲客與銷(xiāo)售，渠道商需把握?qǐng)鼍胺只厔?shì)下直播場(chǎng)景的機(jī)遇。

　　把握高成長(zhǎng)性渠道機(jī)會(huì)

　　黃金珠寶行業(yè)受益于婚慶需求拉動(dòng)、線(xiàn)下客流恢復(fù)、布局線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)帶來(lái)的全渠道增長(zhǎng)以及渠道下沉，建議關(guān)注龍頭公司的全渠道營(yíng)銷(xiāo)及渠道下沉效果。一線(xiàn)城市龍頭百貨受益于免稅牌照相關(guān)題材性機(jī)會(huì)，國(guó)企改革預(yù)期亦有發(fā)酵可能。酒類(lèi)專(zhuān)業(yè)渠道坐擁與上游酒企良好合作關(guān)系，提供保真優(yōu)價(jià)產(chǎn)品，有望受益于白酒行業(yè)的高景氣度。超市行業(yè)在1H21高基數(shù)、CPI預(yù)期走弱、新業(yè)態(tài)沖擊三大因素影響下步入階段性低迷期，關(guān)注龍頭收購(gòu)兼并預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：居民消費(fèi)需求增速未達(dá)預(yù)期，地產(chǎn)后周期影響部分細(xì)分行業(yè)收入增速，渠道變革大勢(shì)對(duì)現(xiàn)有商業(yè)模式?jīng)_擊高于預(yù)期。