結(jié)論：市場(chǎng)認(rèn)為集裝箱需求爆發(fā)源于疫情下“塞港”導(dǎo)致回流受阻，隨疫情恢復(fù)需求量及價(jià)格會(huì)大幅回跌，制造商業(yè)績(jī)不具備持續(xù)性。我們認(rèn)為目前“塞港”核心在于集運(yùn)量超過(guò)很多港口處理能力，與此前疫情原因不同，對(duì)造箱量邊際上影響較小。基于本輪造箱高景氣至少延續(xù)1年，量、價(jià)均超越歷史高點(diǎn)，盈利能力將大幅提升，業(yè)績(jī)彈性逐季釋放，上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至增持。預(yù)計(jì)21Q1中集集裝箱利潤(rùn)超20億元，21Q2環(huán)比大幅上行，全年將突破60億，重點(diǎn)推薦：中集集團(tuán)(行情000039,診股)。

　　集裝箱庫(kù)存歷史低位，造箱高景氣至少延續(xù)1年，高峰將超越歷史高點(diǎn)。從持續(xù)性看，21Q1期末集裝箱制造商庫(kù)存17.1萬(wàn)TEU，繼20Q4 20.5萬(wàn)TEU后再創(chuàng)新低，上一輪造箱高峰（2018年）前庫(kù)存低位為17Q3的30.3萬(wàn)TEU。即使考慮2018年貿(mào)易戰(zhàn)影響，上輪造箱高景氣自庫(kù)存低位后持續(xù)5個(gè)季度，本輪缺箱形勢(shì)更緊張，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)較好，判斷本輪補(bǔ)庫(kù)周期至少延續(xù)1年以上。從量的角度看，21Q1集裝箱船新造訂單達(dá)145.5萬(wàn)TEU，僅一季度即創(chuàng)2016年以來(lái)新高，目前在手訂單達(dá)300萬(wàn)TEU，考慮配箱比2.1-2.2，至少600余萬(wàn)TEU新箱配置需求將陸續(xù)釋放；此外，集運(yùn)需求旺盛，租箱公司新箱周轉(zhuǎn)率更高，而船務(wù)公司購(gòu)箱需求旺盛，舊箱流轉(zhuǎn)有望加快，更新率有望回升至正常水平。整體上看，我們認(rèn)為造箱高景氣至少延續(xù)至22Q1，量有望突破2018年高點(diǎn)。

　　“塞港”狀況依然較緊，節(jié)奏打滿下造箱訂單排至21H2。從在港運(yùn)力比例、航班準(zhǔn)點(diǎn)率及集裝箱船在港天數(shù)（洛杉磯港）指標(biāo)看，目前塞港情況較2021年初有所緩解，但依然遠(yuǎn)超正常程度。塞港導(dǎo)致集裝箱回流受阻，租箱公司集裝箱缺口巨大，20Q4 Textainer缺口26.6萬(wàn)TEU，預(yù)計(jì)21Q1繼續(xù)擴(kuò)大。20Q3起集裝箱未交付庫(kù)存即已清零，中集生產(chǎn)節(jié)奏“611”（6天*11小時(shí)）基本打滿，行業(yè)單月產(chǎn)能近50萬(wàn)TEU，中集20萬(wàn)左右，訂單排至7、8月。

　　箱價(jià)持續(xù)走高，盈利彈性有望逐季釋放。2020年上海寰宇收購(gòu)勝獅貨柜，中遠(yuǎn)退出中集股東，中集集裝箱經(jīng)營(yíng)策略自主性更強(qiáng)，預(yù)計(jì)箱價(jià)持續(xù)性更強(qiáng)。據(jù)Textainer測(cè)算，21Q1干箱造價(jià)達(dá)3500-3600美元/TEU，而鋼材成本僅750-800美元/TEU，箱價(jià)漲幅遠(yuǎn)超鋼材成本，集裝箱毛利率將超越2011年高點(diǎn)，達(dá)到20%以上，考慮規(guī)模效應(yīng)，凈利率提升幅度更高（2020年毛利率12%、凈利率9%，2011年毛利率19.3%，凈利率10.5%）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼價(jià)持續(xù)大幅上漲，需求回落后行業(yè)再次陷入價(jià)格戰(zhàn)。