2021年，保險(xiǎn)業(yè)最大的變動(dòng)就是“重疾新規(guī)”的實(shí)施，重疾定義由舊定義轉(zhuǎn)為新定義。2月1日新規(guī)落地后，市場(chǎng)上的新定義重疾險(xiǎn)迅速豐富起來。

　　為應(yīng)對(duì)重疾新規(guī)，各家保險(xiǎn)公司逐步推動(dòng)符合新定義的重疾險(xiǎn)產(chǎn)品上市。截至目前，已經(jīng)有超30家保險(xiǎn)公司逾百款新產(chǎn)品上市，新產(chǎn)品整體呈現(xiàn)大公司降價(jià)、中小公司漲價(jià)的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品供給呈現(xiàn)多樣化、差異化。

　　各家險(xiǎn)企產(chǎn)品策略及競(jìng)爭(zhēng)力如何？哪些險(xiǎn)企將受益于重疾新規(guī)呢？近期，開源證券非銀金融團(tuán)隊(duì)發(fā)布深度報(bào)告《新定義引發(fā)產(chǎn)品策略切換，差異化保障服務(wù)成關(guān)鍵——新定義下重疾產(chǎn)品研究深度報(bào)告》，為您全面解讀重疾新規(guī)發(fā)布后不同險(xiǎn)企的產(chǎn)品策略及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　重疾險(xiǎn)價(jià)值貢獻(xiàn)優(yōu)異，規(guī)模占比逐年提升

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　　2019年重疾險(xiǎn)規(guī)模超4100億元，仍存較大空間。2020年我國(guó)人身險(xiǎn)原保費(fèi)收入超3.3萬億元，其中健康險(xiǎn)保費(fèi)8173億元，占比24.5%，近十年年化復(fù)合增長(zhǎng)率25.4%，高于人身險(xiǎn)的10.9%接近15pct，健康風(fēng)險(xiǎn)保障需求得到不斷釋放。此外，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露，2019年重疾險(xiǎn)規(guī)模達(dá)到4107億元，占2019年人身險(xiǎn)保費(fèi)收入13.3%、占健康險(xiǎn)保費(fèi)收入58.1%。根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)披露，自2007年至2018年，重大疾病保險(xiǎn)已為消費(fèi)者提供了超過3000款產(chǎn)品，累計(jì)承保近2億人次，累計(jì)賠付約180萬人次，賠付金額超過1000億元，目前重疾險(xiǎn)在健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)總保費(fèi)中占比近60%。考慮到當(dāng)前居民疾病風(fēng)險(xiǎn)保障缺口、疫情影響與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療險(xiǎn)帶來的保險(xiǎn)意識(shí)提升，預(yù)計(jì)重疾險(xiǎn)市場(chǎng)仍存一定空間。

　　健康險(xiǎn)保費(fèi)占人身險(xiǎn)比例逐年提高

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

　　上市險(xiǎn)企發(fā)力長(zhǎng)期健康險(xiǎn)，保費(fèi)占比逐年提升。我們將上市險(xiǎn)企披露的健康險(xiǎn)首年期交及續(xù)期保費(fèi)業(yè)務(wù)記作長(zhǎng)期健康險(xiǎn)，且將其視為重疾險(xiǎn)保費(fèi)的代理（長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)于2019年12月份逐步上線，占比較低），長(zhǎng)期健康險(xiǎn)占比最高為新華保險(xiǎn)(行情601336,診股)34.9%（2019A），其次為中國(guó)太保(行情601601,診股)20.7%（2019A）。整體看，各家上市險(xiǎn)企長(zhǎng)期健康險(xiǎn)保費(fèi)占比均有所上行，預(yù)計(jì)在“保險(xiǎn)姓保，回歸保障本源”的大背景下，長(zhǎng)期健康險(xiǎn)占比將進(jìn)一步提升。

　　長(zhǎng)期健康險(xiǎn)保費(fèi)占比新華保險(xiǎn)最高

　　數(shù)據(jù)來源：各公司公告、開源證券研究所

　　注：除中國(guó)平安(行情601318,診股)使用2020年數(shù)據(jù)外，其余公司使用2019年數(shù)據(jù)

　　長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著高于其他類型產(chǎn)品。長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品由于其繳費(fèi)期長(zhǎng)、利源主要為更加穩(wěn)定的費(fèi)差及死差，新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著高于其他類型產(chǎn)品，同規(guī)模下的新業(yè)務(wù)保費(fèi)將帶來更多的新業(yè)務(wù)價(jià)值。長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品中，重疾險(xiǎn)占據(jù)多數(shù)，所以提升重疾險(xiǎn)銷售規(guī)模將提高保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率指標(biāo)并在未來年度帶來更多的穩(wěn)定利潤(rùn)來源。

　　長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新單價(jià)值率最高

　　數(shù)據(jù)來源：中國(guó)平安公司公告、開源證券研究所

　　注：長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品含終身壽險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、疾病險(xiǎn)、長(zhǎng)期意外險(xiǎn)等

　　長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品死差、費(fèi)差等其他差占比71.5%

　　數(shù)據(jù)來源：中國(guó)平安公司公告、開源證券研究所

　　注：壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)包含長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品

　　定義更新帶動(dòng)產(chǎn)品策略切換，分析產(chǎn)品有助于判斷負(fù)債端復(fù)蘇情況。重疾險(xiǎn)市場(chǎng)尚有較大潛力，根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)披露，2007年至2018年重疾險(xiǎn)累計(jì)承保2億人次，即使除去2.49億60歲以上老年人口，仍有逾9億我國(guó)居民尚未得到商業(yè)重疾險(xiǎn)保障，具備一定空間。且重疾險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率較高，費(fèi)差、死差占比較高，可為保險(xiǎn)公司帶來價(jià)值增量及穩(wěn)定的利潤(rùn)來源。定義更新后各家保險(xiǎn)公司將更新產(chǎn)品，分析新定義下重疾產(chǎn)品有助于研判各家險(xiǎn)企產(chǎn)品策略及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，有助于判斷負(fù)債端復(fù)蘇情況。

　　定義切換后產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)為增保降價(jià)配合健康管理服務(wù)

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　　1、重疾險(xiǎn)新老定義區(qū)別

　　重疾新定義實(shí)現(xiàn)擴(kuò)展保障范圍、完善賠付條件、引入客觀標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一疾病描述等多方面修訂。新重疾定義在舊定義的保障基礎(chǔ)上，新增嚴(yán)重慢性呼吸衰竭、嚴(yán)重克羅恩病、嚴(yán)重潰瘍性結(jié)腸炎3種重度疾病，并對(duì)惡性腫瘤、急性心肌梗死、腦中風(fēng)后遺癥3種核心重大疾病進(jìn)行科學(xué)分級(jí)，新增對(duì)應(yīng)輕度疾病；放寬了部分定義條目賠付條件；引入了可以量化的客觀、公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，減少主觀判斷，使疾病認(rèn)定更加清晰透明；統(tǒng)一規(guī)范了疾病描述，使得描述更權(quán)威、統(tǒng)一，消除消費(fèi)者在人體損傷標(biāo)準(zhǔn)與傷殘標(biāo)準(zhǔn)描述不一致的困擾。

　　新定義下產(chǎn)品價(jià)格較舊定義下相同責(zé)任產(chǎn)品價(jià)格或出現(xiàn)下降。根據(jù)中國(guó)精算師協(xié)會(huì)披露，從保護(hù)消費(fèi)者利益角度看，此次修訂對(duì)風(fēng)險(xiǎn)邊際進(jìn)行了科學(xué)優(yōu)化，對(duì)于主流重疾險(xiǎn)產(chǎn)品，如果在相同保障責(zé)任的前提條件下，重疾險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)略有下降，對(duì)于定期重疾險(xiǎn)產(chǎn)品，部分年齡段的價(jià)格會(huì)有明顯下降。在2021年2月1日后銷售的新產(chǎn)品均需滿足新定義，新規(guī)產(chǎn)品或更加科學(xué)合理，為消費(fèi)者帶去充足合理的保障，進(jìn)一步激發(fā)我國(guó)居民的保險(xiǎn)保障需求。

　　重疾新定義建立了重大疾病分級(jí)體系并新增3種輕度疾病

　　資料來源：中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)、開源證券研究所

　　2、大型險(xiǎn)企多數(shù)增保降價(jià)

　　保險(xiǎn)公司快速推陳出新，新定義產(chǎn)品全面上市。2021年2月1日后，各家保險(xiǎn)公司逐步推動(dòng)上線符合新定義的重疾險(xiǎn)產(chǎn)品，根據(jù)各家公司產(chǎn)品信息披露，截至3月22日，已有超30家保險(xiǎn)公司逾百款新產(chǎn)品上市。新產(chǎn)品呈現(xiàn)大公司降價(jià)，中小公司漲價(jià)的態(tài)勢(shì)，且保險(xiǎn)產(chǎn)品供給呈現(xiàn)多樣化，通過賠付次數(shù)、附加保障、健康服務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。保險(xiǎn)行業(yè)在重疾險(xiǎn)新定義的推動(dòng)下有望進(jìn)一步探索保險(xiǎn)產(chǎn)品供給側(cè)改革。

　　行業(yè)內(nèi)主要保險(xiǎn)公司均已推出新規(guī)重疾產(chǎn)品

　　資料來源：各公司官網(wǎng)、開源證券研究所

　　大型險(xiǎn)企降價(jià)，中小型險(xiǎn)企漲價(jià)，產(chǎn)品+服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸顯現(xiàn)。我們共計(jì)測(cè)算10家保險(xiǎn)公司24款新定義前后的重疾險(xiǎn)產(chǎn)品，并對(duì)產(chǎn)品保障內(nèi)容進(jìn)行了簡(jiǎn)單對(duì)照。我們?cè)诒敬螌?duì)比中發(fā)現(xiàn)，頭部險(xiǎn)企出現(xiàn)增保降價(jià)的傾向或大幅增加保障范圍從而實(shí)現(xiàn)提價(jià)，中小型險(xiǎn)企在保障范圍沒有明顯提升的情況下總保費(fèi)上漲接近20%。另一方面，在保險(xiǎn)產(chǎn)品與健康管理服務(wù)相結(jié)合方面，中國(guó)平安將保險(xiǎn)保額與平安run連續(xù)達(dá)標(biāo)月份相結(jié)合，中國(guó)太保也推出太保藍(lán)本健康管理服務(wù)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)除風(fēng)險(xiǎn)保障與產(chǎn)品價(jià)格外，健康管理及其他相關(guān)服務(wù)將成為保險(xiǎn)市場(chǎng)差異化競(jìng)爭(zhēng)一大影響因素。

　　3、新產(chǎn)品測(cè)算總結(jié)分析

　　頭部險(xiǎn)企讓利，中小險(xiǎn)企提價(jià)，負(fù)債端競(jìng)爭(zhēng)或更依賴差異化保障及服務(wù)。頭部上市險(xiǎn)企多數(shù)在保障范圍提升的同時(shí)下調(diào)產(chǎn)品費(fèi)率，或由于負(fù)債端競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈及精算假設(shè)中有關(guān)費(fèi)用率假設(shè)下調(diào)所致。中小型險(xiǎn)企產(chǎn)品多在保障范圍未有明顯增多時(shí)上調(diào)產(chǎn)品費(fèi)率，或旨在提升盈利能力，但上調(diào)后整體費(fèi)率仍低于頭部險(xiǎn)企。整體看，各家產(chǎn)品費(fèi)率逐漸收斂，但從費(fèi)率角度難分高低，后續(xù)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)或更多依賴于差異化保障及服務(wù)。

　　各家險(xiǎn)企產(chǎn)品策略不一，差異化保障及服務(wù)或成產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵

　　資料來源：各公司官網(wǎng)、開源證券研究所

　　價(jià)格、保障難兩全，上市險(xiǎn)企新產(chǎn)品各有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)觀察分析，保障更充足的產(chǎn)品價(jià)格往往更高，上市險(xiǎn)企并未打破這個(gè)規(guī)律，中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)及友邦人壽的新產(chǎn)品在保障方面更加充足，中國(guó)平安、友邦人壽實(shí)現(xiàn)與健康管理相關(guān)聯(lián)，新華保險(xiǎn)在輕癥及特疾賠付上更具優(yōu)勢(shì)，所以產(chǎn)品費(fèi)率相對(duì)較高；中國(guó)太保、中國(guó)太平舍棄中癥責(zé)任，整體費(fèi)率較低，中國(guó)太保仍保留輕癥責(zé)任，產(chǎn)品費(fèi)率相對(duì)中國(guó)太平較高。中國(guó)人壽(行情601628,診股)產(chǎn)品在保障與價(jià)格間取得平衡，無明顯優(yōu)劣勢(shì)。

　　中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)在保障多樣性上占有一定優(yōu)勢(shì)

　　資料來源：各公司官網(wǎng)、保險(xiǎn)師、開源證券研究所

　　注：?jiǎn)挝唬悍N、元；本表僅供產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力分析使用，不構(gòu)成專業(yè)保險(xiǎn)配置意見

　　綜合考慮保障與價(jià)格，中國(guó)太平、中國(guó)太保新產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力

　　資料來源：各公司官網(wǎng)、保險(xiǎn)師、開源證券研究所

　　注：?jiǎn)挝唬悍N、元；本表僅供分析產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力分析使用，不構(gòu)成專業(yè)保險(xiǎn)配置意見；總保費(fèi)測(cè)算保障計(jì)劃為30歲男、保終身、50萬保額，最長(zhǎng)繳費(fèi)期

　　投資建議

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　　關(guān)注后續(xù)新重疾產(chǎn)品銷售，或助力判斷負(fù)債端復(fù)蘇進(jìn)展。新重疾定義更新后，各家保險(xiǎn)公司均推出新產(chǎn)品并切換產(chǎn)品策略。整體看，大型險(xiǎn)企增保降價(jià)，搭配差異化保障及服務(wù)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中小型險(xiǎn)企或迫于盈利能力壓力適度提升產(chǎn)品費(fèi)率，雖然整體費(fèi)率仍有一定差異，但整體呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)，大型險(xiǎn)企產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。2021年開門紅規(guī)模型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)階段進(jìn)入尾聲，目前看，負(fù)債端新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)保持弱復(fù)蘇趨勢(shì)，關(guān)注高價(jià)值新定義重疾險(xiǎn)后續(xù)銷售情況有助于判斷負(fù)債端復(fù)蘇進(jìn)展；近期10Y國(guó)債收益率在3.2%附近震蕩，全年視角看保險(xiǎn)2021年再投資利率擴(kuò)張趨勢(shì)較確定，利于保險(xiǎn)資產(chǎn)端利差擴(kuò)張和估值修復(fù)。資產(chǎn)負(fù)債兩端復(fù)蘇，估值處于歷史低點(diǎn)，看好估值修復(fù)，推薦新重疾產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的中國(guó)平安、中國(guó)太保，受益標(biāo)的友邦保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；保險(xiǎn)需求超預(yù)期減弱。